原标题：股市没吃肉，也许你可以喝利率债的汤
本文由苏宁金融研究所原创，作者为苏宁金融研究所特约研究员张大伟、陶晋。
自2020年下半年以来，中国资本市场利率债券的投资机会较上半年有所减少。2021年，利率债的走势会和2020年的波动呈现出不同的特征，所以投资策略也会有所不同。因此，我们梳理2020年利率债券的宏观和配置因素，预测2021年短期利率债券的走势，为投资者提供相应的投资策略。
当前宏观经济和利率走势判断
我们将显著影响利率债券的宏观经济和利率分析分为实体经济、政策走势和市场因素三个方面，梳理当前利率债券的投资逻辑。
1、实体经济
2020年，由于我国疫情防控能力较强，汽车行业将周期性回升；房地产周期受疫情影响较小，出口超预期；此外，旧城区改造超重。2月以来，中国经济增长呈V型反弹，增速逐季度加快。
但长期来看，支撑中国经济快速增长的红利减弱；金融监管力度继续加大，地方政府、房地产资产、银行资产负债表仍被打压；疫情对服务业和消费的影响；2020年V型经济反转后，GDP增速长期难以恢复，仍处于中国L型经济的后半段。
2、政策走向
货币政策保持流动性合理充裕，不会加息或过度宽松的可能性很大。
加息不利于实体经济复苏。即使经济继续修复，降息的概率也相对较小。供给和需求并没有为高通胀提供基础。同时，美国供应链收缩导致的国内通胀上升，也不会限制美联储的货币政策，因为供应链的收缩会因为疫情的缓解而减弱。
总的来说，人民币对美元的汇率应该是稳定的。日益恶化的信用体系也需要一定程度的关注。然而，对坏账风险的担忧可能会促使央行稳步收缩信贷，以降低宏观杠杆。因此，总体来说，货币政策的特点可能是“货币宽，信贷紧”，虽然这种“信贷紧”可能只是边际性的。
3、市场因素
财政部已发布2021年国债发行计划，整体发行周期相对稳定。虽然2021年地方债券发行计划尚未公布，但目前还没有地方债券发行额度将提前发行的消息。预计提前发行的额度将比2020年大幅减少，因此明年第一季度债券市场的供应压力将明显减轻。但在降低杠杆的过程之后，尤其是第一季度非标准资产到期后，银行机构也会造成相当大的投资需求。在信用债券市场动荡的情况下，2021年第一季度可能会寻求利率债券。此外，信贷的边际收缩与银行的稳定流动性相结合，也为银行的债券投资基金提供了部分支撑。
目前，利率债券收益率已经处于2019年债券收益率区间的上半部分，存在一定的下行空间。自2021年初以来，资金相对宽松，水平较低。从目前的债券收益率来看，在十年期国债中心位于3.0%的判断下，也具有绝对配置价值。
一季度利率债投资策略
与2020年的双边波动不同，基于以上对宏观经济和利率趋势的分析，2021年市场可能会呈现单边趋势。对于债券市场的配置，目前的债券市场有一定的配置价值。第一，“宽货币与紧信用”的结合
但目前的利率水平已经在10年期国债的基础上，从之前的高点下降了19BP，如果央行在年底后取消对市场流动性的部分照顾，部分盈利市场关闭离场，可能会造成利率水平暂时反弹。在流动性和资本充足率满足一定条件的情况下，投资者可以考虑在1月份适当开仓3-5年期利率债券，在单边下行趋势明确后，进行置换、开仓、持有10年期债券，等待利率下降到合适的卖出水平。
