原标题：负债总额157亿，销售费用36亿！香港IPO居民是否被“流量”困住了？
随着竞争加剧及扩张现有业务，安居客营销成本恐将越来越高昂，可能会损害公司的经营业绩
同城私有化后，姚劲波再次尝试水资本市场。研究员注意到，近日，安居客集团(以下简称安居客)向HKEx主板提交上市申请。
安居客由梁伟平于2007年创建。安居客作为链接互联网和线下房产营销的中介，一直在做“港口交通”业务，通过网站向用户免费提供中介发布的房屋，然后按照约定向中介收取费用。
这不是安居客第一次试图接近资本市场。2014年，公司开始在美国进行IPO计划。但由于安居客单方面提高代理费以提高业绩，遭到众多房产中介的抵制，最终导致上市计划的失败。2015年，58城以2.67亿美元收购安居客，安居客正式列入“58系列”，与58地产整合为安居客集团。
股权方面，招股书显示，安居客目前第一大股东为58个城市，持股45.3%；第二大股东是腾讯，持股14.1%；第三大股东是姚劲波，直接持股13.5%。由于姚劲波仍持有58个城市54%以上的股份，姚劲波持有安居客30%以上的股份。
此外，通用大西洋新加坡58TP Pte。由一家在美国证券交易委员会注册的投资咨询公司拥有，持有安居客7.7%的股份；参与58个城市私有化的投资机构——华平投资和欧灵投资，分别持股7.9%和3.9%；碧桂园通过Beam功绩有限公司持有1.7%的股份，Agile通过Great Dawn Investments Limited持有0.2%的股份；安居客还有3.1%的股份作为股权激励计划。
招股说明书显示，IPO安居客拟将募集资金用于公司技术实力和产品开发、拓展新房交易业务、选择战略合作投资和收购机会、偿还贷款、营销和推广、提高公司品牌知名度等一般企业用途。
研究员查看招股说明书，注意到报告期内安居客净利润下降，存在收入依赖流口、应收账款增加、负债率较高等问题。
鉴于上述情况，研究员将大纲通过电子邮件发送给安居客相关部门，但截至发稿时，尚未收到该公司的回复。
利润率下跌6.1%
招股说明书显示，2018年至2020年(以下简称报告期)，安居客营业收入分别为62.16亿元、75.79亿元和80.52亿元。虽然保持持续增长，但2019年和2020年的同比增长率分别为21.92%和6.2%，呈明显下降趋势。
同时，安居客的净利润也呈现逐年下降的趋势。全年利润分别为19.07亿元、23.06亿元和19.55亿元，同期净利润分别为30.7%、30.4%和24.3%。2020年净利润率暴跌6.1个百分点。
研究员发现，销售营销费用和财务成本的增加是安居客收入增加、净利润下降的主要原因。
报告期内，安居客的销售和营销费用分别占总收入的42.7%、39.2%和44.6%。由于营销活动的增加，其2020年的销售和营销费用为35.95亿元，比2019年增加6.23亿元，同比增长21%。应该知道，安居客同期营收增长仅为4.73亿元。
同时，报告期内，安居客的广告和营销费用分别为13.73亿元、16.26亿元和23.73亿元，同比增长率从2019年的18.42%上升至2020年的45.94%，安居客在总收入中的比重也从22.09%上升至29.47%。
安居客本质上是一个流量业务，所以它投入了大量的资金进行流量收购，以扩大平台的影响力，从而获得更多的用户，带来更多的后
此外，还有两个会计科目对其利润影响很大。一是权益法核算的投资损失从2019年的3300万元增加到2020年的1.03亿元，增幅为211.2%。安居客表示，主要是由于2020年收购其爱芳前的净亏损较2019年有所增加；另一个是财务成本。2019年，安居客的财务成本只有120万元，但2020年，这个数字飙升至2.01亿元。对此，安居客表示，主要是由于分担58桐城贷款下的长期债务而产生的利息支出。
安居客销售及营销开支组成
数据来源：公司招股说明书
营收仍依靠“端口流量”
据艾瑞咨询数据显示，截至2020年12月31日，安居客2020年第4季度平均移动月活跃用户量为6700万，按2020年平均移动月活跃用户量计算，安居客为中国最大的在线房产平台。2020年年末，安居客活跃经纪人数量为72.6万人，占据67%的线上房地产营销市场份额。
背靠58同城的流量平台，安居客拥有着明显线上优势。但是其收入来源仍依靠传统营销端口，新增长点优势并不明显。
目前，安居客旗下业务包括房产信息营销平台安居客和58房产、新房交易服务平台58爱房，以及全资收购的房产SaaS系统巧房科技。收入主要由在线营销服务、交易服务以及其它服务组成。
据招股书显示，报告期内，安居客在线营销服务收入分别实现61.47亿元、72.97亿元、78亿元，占总收入的比重依次为98.9%、96.3%、96.9%。
安居客在交易服务业务收入主要是来自去年12月成为全资附属公司的爱房平台。2020年爱房的交易总量达653亿元，同比增长282%，使交易服务业务录得2.28亿元，占营收比为2.8%。此外，包括去年12月全面合并的房产经纪SaaS提供商巧房的其他服务业务收入为2469.1万元，占比0.3%。
安居客在其招股书中透露，通过整合爱房和巧房，公司从在线营销服务提供商转型成为一个开放型房产信息服务平台。但从目前收入比重来看，安居客新增业务带来的空间并不明朗，依靠“端口流量”为主的在线营销服务仍是其主要盈利来源。
安居客按收入来源划分的收入组成部分
数据来源：公司招股书
应收账款超出净利润
研究员注意到，招股书显示，截至2020年12月31日，安居客向房地产开发商支付的押金余额为2.96亿元，应收账款为22.81亿元，超过同期净利润金额，该公司或面临向房地产开发商收取应收账款及押金的风险。
安居客表示，由于公司已完成收购爱房，预期自新房交易服务产生的收益将进一步增加，而这一增长将极有可能导致日后公司应收房地产开发商的账款大幅增加。此外，安居客还有为房地产开发商提供在线市场推广服务而产生的大笔应收账款。若房产发展商的营运及流动资金状况恶化，公司可能无法收回该等款项。
事实上，安居客的担心并非流于形式。2020年，多地从限购、限贷、限售等方面升级楼市调控政策，行业竞争规则正在发生深刻改变。随着行业投资和规模扩张动能降低，各大房企业绩增速放缓恐将成为常态，这无疑也会影响安居客的发展。
此外，由于私有化后，安居客从58集团分拆，集团的融资安排得到重组，安居客同意分占75%的七年期贷款本金及40%的两年过桥贷款本金。因此，安居客的负债总额由2019年年末的22.7亿元增长至2020年末的156.6亿元，负债率由2019年年末的17.49%飙升至2020年末的92.74%。
鉴于以上情况，安居客在招股书中称，若公司未能从营运产生充足的现金流，以及未能维持充足的现金，其流动性状况或会受到不利影响。
