原标题：又一款“女式茅台”上市，开盘价飙升272%，市值700亿
今天上午(3月25日)，国产黑美人马甜菜碱通过敲钟成功上市深交所，成为“药妆第一股”。其开盘价为每股176.11元，比发行价47.33元高出272%，开盘价市值超过700亿元。
甜菜碱，年销售额26.92亿元，毛利率保持80%以上，是一家专注于女脸业务的公司。
经过十几年的长跑，贝瑟尼的核心品牌薇诺娜现在已经成为一个敏感肌肤品牌，可以与维希、阿文、罗氏-波西等国际大品牌抗衡。
2020年双11期间，薇诺娜天猫官方旗舰店销售额突破7亿元，同比增长105%，是唯一一款进入天猫美容化妆品前9名的国产产品，其明星产品“舒敏保湿特护霜”销售额达1.8亿元。
值得注意的是，威诺纳也是红杉资本投资的第一个本土日化品牌。
进入资本市场后，贝瑟尼和薇诺娜在国内美容界会挑起怎样的局面？
老药厂的“新作”
随着贝瑟尼的上市，背后神秘的推动者郭振宇进入了公众的视野。
根据招股说明书，在IPO之前，贝瑟尼董事长及其儿子郭共持有公司57.3%的股份。
郭振宇的经历颇具传奇色彩。据有关报道，1963年出生的郭振宇是文革后第三批大学生之一。云南大学毕业后，他去麦吉尔大学读博士。1996年，郭振宇辞去加拿大研究所的工作，去了美国。后来成为乔治华盛顿大学电子工程与计算机科学系助理教授，研究领域是生物医学工程。
学者郭振宇在与滇红药业董事长周家山会面后回国加入滇红药业。
周家三是滇红药业的创始人，曾任云南白药总工程师。他的另一个身份是郭振宇的岳父。
回国后，郭振宇逐渐接管了滇红药业，滇红的收入从2002年的1.9亿元增加到2013年的10多亿元。
甜菜碱的收入支柱品牌——薇诺娜，其实是电红2008年孵化的众多项目之一。
这源于在郭振宇的一次会议。当他与北京大学第一医院的朱学骏教授和复旦大学附属华山医院的郑智忠教授交流时，发现Avene和Vichy进入中国，依靠中国皮肤科医生进行临床观察，并将其产品用于皮肤病的辅助治疗，但国内几乎没有一个皮肤病学级的护肤品牌。
在郭振宇看来，这是一个机会。
薇诺娜发现了适合敏感肌的核心成分：马齿苋和仙人掌果。贝塔尼集团董事副总裁董俊子表示，为了保证产品的安全性，威诺与多家医院合作，在进入市场前进行多中心、大规模的产品效果观察。
此外，公司首席顾问李和(主任李碧云之女，昆明医科大学第一附属医院皮肤科主任)是业内大牛，其他代言专家包括朱学骏(北京大学第一医院)、杨锡川(陆军军医大学西南医院)、洪亮(武汉大学人民医院)等，均与公司有着深厚的合作。
李和(左)，昆明医科大学第一附属医院皮肤科主任
2008年，在国内多家三甲医院进行皮肤科临床观察后，薇诺娜在第四届中国皮肤科医师年会上首次以药妆身份亮相。
2011年，电红开始筹划IPO，尚未盈利的威诺娜被剥离转让给贝瑟尼，包括商标、专利、域名等与产品相关的资产所有权，以及技术和配方所有权。
根据欧睿的统计数据，2019年，中国皮肤级护肤品的市场容量为135.51亿元。2014-2019年，我国皮肤科级护肤品市场年均复合增长率达到23.2%，远高于化妆品行业整体增长率，预计未来将继续保持快速增长。
此外，根据《中国皮肤性病学杂志》，受空气、环境、压力等因素影响，敏感肌人群基数大，覆盖面不断扩大，全国35%以上的女性属于敏感肌。
肌肉敏感的人更注重产品成分，促进甜菜碱的生长。
根据招股说明书，2017年至2019年，
贝泰妮营业收入分别为7.98亿元、12.4亿元、19.44亿元，净利润分别为1.54亿元、2.61亿元、4.12亿元。2020年，贝泰妮继续增长，营收达26.92亿元，同比增长38.49%，净利润5.44亿元，同比增长31.94%。
成绩亮眼，薇诺娜功不可没。数据显示，薇诺娜营收占比超99%，是贝泰妮最重要的“摇钱树”。
化妆品是暴利行业，这在贝泰妮身上尤为明显。贝泰妮的毛利率一直保持在80%以上，碾压上海家化、珀莱雅、御家汇等竞争对手。
对此，贝泰妮表示，公司定位针对敏感肌肤，销售单价高于普通皮肤适用的化妆品。
根据招股书，2017年，薇诺娜天猫旗舰店客单价为357元，而御家汇旗下的“御泥坊”旗舰店的客单价为105.35元，相差两倍。而数据显示，2019年度薇诺娜天猫旗舰店的复购率接近30%。
此外，贝泰妮表示，销售主要依靠自营渠道，直面终端消费者，省去了中间成本。
药店“开路”，电商起量薇诺娜的对手是雅漾、理肤泉等国际品牌。
郭振宇曾表示，早前，国际主流品牌在中国药店渠道试水后，铩羽而归，于是把主渠道锁定在药店之外。
这意味着药店这一渠道上，薇诺娜没有真正意义上的对手。
“中国药店规模大，其连锁水平、规范性和经营管理都较成熟，从中国社会环境上看，医改的推进、药价的降低、人员工资和房租的增加等因素，迫使过去功能单一的药店向多元化转型，药妆将成为大型连锁药店寻求新利润的重要抓手。”郭振宇在接受媒体采访时表示。
早期，薇诺娜通过药店挖掘到首批粉丝。董俊姿说，薇诺娜的商业模式很明确，以产品为根本，通过皮肤专家的推荐，让用户获得品牌认知，再去天猫等渠道购买。
借助药店“开路”，通过电商起量。
招股书显示，2020年1-6月，贝泰妮线上渠道销售收入占比为83.16%，品牌高度依赖线上。
2020年双11，薇诺娜天猫官方旗舰店的销售额破7亿元，同比增长105%，且是唯一进入天猫美妆TOP9的国货。
数据显示，2020年1-6月，薇诺娜天猫平台（含淘宝）销售金额占线上自营销售的74.7%，品牌重点布局天猫。
与不少美妆品牌造“大爆款”的路线类似，薇诺娜也通过核心大单品舒敏保湿特护霜，带动其他产品销售。
据悉，去年双11，天猫旗舰店这款单品的销售额突破1.8亿元，同比增长75%。在特护霜的带动下，舒敏保湿修护精华、防晒乳、冻干面膜等产品也受到消费者的喜爱。
各大主播的直播间里，也有薇诺娜的身影，尤其在李佳琦直播间，上架秒空。
目前，薇诺娜的产品线中，40%是围绕敏感肌销售的产品，60%则是其他产品线，比如隐形痘痘贴、气垫bb霜等。
“鲶鱼”的隐忧尽管业绩报表尚可，但贝泰妮依然存在隐患。
最关键的问题是品牌集中度高，过度依赖薇诺娜。
贝泰妮也有危机感，近年来不断推出“WINONA Baby”“痘痘康”“Beauty Answers”“资润”等一系列品牌，但都没有溅起水花。在淘宝上，只有“痘痘康”开有一家名为“痘痘康专柜平台”的C店。
同时，贝泰妮的营销费用居高不下。
数据显示，2017年，贝泰妮销售费用为 3.28 亿元，2020 年已增长至12.63 亿元。
而线上流量入口的日趋碎片化，也意味着更多元的营销渠道，更高的营销成本。
这不免让人想到完美日记的母公司逸仙电商。据红星资本局报道，从创立至今，逸仙电商的营销费用占比一直高于39%。贝泰妮“烧钱式”的营销费用，也在节节攀升。
C位出道的贝泰妮成了搅动国货美妆市场的鲶鱼。它步入的是小切口、相对高门槛的药妆市场，这里的天花板很高，关键是接下来，它靠什么去攫取更大的市场。
