原标题：银河证券：货币不急转指向非房地产信贷，未来社会融合仍在下行
社会融资数量超出预期，主要是因为贷款和银行承兑汇票超出预期
社会金融数据显示，中国内需贷款仍然相对强劲，而企业账单不断增加，经济活力相当可观。
新增社融增速短暂上行
2月份新增社会融资和新增贷款增速有所上升，但这种上升趋势并不是趋势上升趋势。2021年社会融资会恢复正常，刺激政策会退潮，所以2020年3月开始的金融扩张会恢复正常。2020年3月新增贷款3.0万亿元，债券融资9931亿元。2021年3月，贷款和债券融资将明显低于去年同期，社会融资预计比去年减少约1.5万亿元。未来社会融资增速仍将下降：(1)企业融资需求将受到房地产资金的限制；(2)地方政府特别债券发行将弱于2020年；(3)债券市场融资稳定，将明显低于2020年债券市场的爆炸式增长。鉴于央行对货币供应的审慎操作，未来社会融资规模存量同比增速将达到11%-12%左右。如果2021年全年新增贷款为33万亿元，即社会融资存量同比增长率约为12%，那么全年新增社会融资增长率约为-3%。
2021年2月份新增信贷增速回升
2月份的信贷数据显示，央行对非房地产企业的信贷仍受到鼓励，货币政策的急转弯主要集中在企业信贷上。信贷紧缩预计未来将会减弱，而房地产信贷的减少在1月和2月的信贷数据中仍不明显。从居民信贷来看，2月份居民短贷下降，是春节假期下降。今年3月，中国开始检查非法进入房地产市场的消费贷款和商业贷款，这可能会打击居民的短期贷款。从企业信贷来看，利率小幅上升，信贷条件收紧，导致短期贷款增速迅速下降，但中长期贷款仍受政策保护。由于经济活动仍然活跃，央行仍然支持非房地产企业信贷，在央行不急转弯的政策下，每年新增贷款约为20.7万亿元，因此年贷款增长率约为4%-5%。
春节错配带来M1下行，M2未来仍然下台阶
M1下去了，春节时间推迟到二月份，和去年一月份的春节时间不匹配。2月份企业存款减少，导致M1同比下降。M2的向上运动也有春节的影响，2月份居民新增存款上升。不仅如此，居民的部分存款进入股市，带来了证券保证金的上行。2月份，企业承兑汇票上升，企业经营活动仍相对活跃，也带来了M2的反弹。
2021年社融下行，信贷增速回落
从1、2月份的社会融资结构来看，企业的信贷需求还是比较旺盛的，未来还是要遵守银行对房地产及相关贷款的限制。2021年房地产下滑带来的信贷紧缩难以避免，暂时不存在其他行业可能补充房地产信贷下滑的缺口。
2月份，社会融资和M2之间的增长率差异有所下降。社会融资代表资金需求，M2代表资金供给。银行对非房地产信贷还是比较宽容的。
