过去几年，小米生态链中诞生了一批上市公司，如米云科技、Roborock等。11月22日，深圳寿司科技股份有限公司(简称“寿司科技”)IPO获深交所受理，拟在创业板上市，冲击电动牙刷第一股。
寿司科技成为小米生态链企业后，公司发展迅速，2020年实现营收13.71亿元，同比增长33.81%。虽然营收增速相对较快，但从对小米超过50%的销售收入来看，营收对小米的依赖程度较高。
同时，寿司科技主要采用“轻资产”的商业模式，部分代工产品因质量问题被消费者投诉。但从寿司科技的筹款目的来看，似乎并没有打算自建生产工厂，从源头上解决代工产品的质量问题。
1.销量高度依赖小米。
寿司科技成立于2015年，主要产品为电动牙刷、牙刷、吹风机等小家电。2016年7月接受小米投资后，成为小米生态链中专注于小家电个人护理的供应商。
在小米生态链中快速成长的公司，最常见的标签就是对小米生态链的高度依赖。
2018年至2021年上半年，寿司科技对小米集团的营收占比分别为73.52%、61.31%、60.60%和56.40%。截至2021年上半年，小米集团仍是寿司科技的最大客户。
过度依赖小米集团的后果是，寿司科技对小米集团的议价能力较弱，这在数据中有所体现，是对小米集团持续让步的毛利率。
以寿司科技营收最高的电动牙刷为例。2018年至2021年上半年，寿司品牌电动牙刷的毛利率分别为24.89%、33.17%、43.41%和51.19%，而为小米工作的米家品牌毛利率仅为22.94%、17.04%、13.67%和17%。2021年上半年，两个品牌毛利率相差33个点，真是天壤之别。
来源：招股书
寿司科技推出的个人护理产品中，大部分产品还将为小米集团提供米家定制产品。因此，寿司品牌产品与小米定制米家品牌产品之间存在一定程度的市场竞争。
从线上市场份额来看，小米品牌电动牙刷的市场份额高于寿司科技。
西南证券研究报告数据显示，截至2020年一季度末，小米品牌电动牙刷市场份额为4.3%，而寿司科技电动牙刷市场份额仅为1.7%，可见小米品牌的市场效应高于寿司科技。
品牌中，飞利浦和usmile的线上销售市场份额分别为19.10%和12.50%，其中CR2(市场份额最高的两家公司的总市场份额)为31.6%，CR10(前10家公司的总市场份额)为66%。
目前市场份额较低的寿司科技想要在电动牙刷市场撼动头部地位，难度较大。
来源：西南证券研究报告
寿司科技50%以上的收入来自小米集团。不过，对于小米集团来说，寿司科技并不是唯一一家保护小家电的供应商。
成立于2017年2月的“白质直白”主要产品为电动牙刷、洁牙器和吹风机，是寿司科技的直接竞争对手。2017年9月，母公司“杭州乐秀电子科技有限公司”获得小米科技、顺维资本等机构投资后，成为小米生态链企业。
根据市场观点，如果未来小米集团对寿司科技的收购减少，或者直接选择其他小家电供应商，寿司科技将存在经营业绩下滑的风险。
2.代工模式的质量控制
截至2021年6月30日，寿司科技的流动资产为8.65亿元，占总资产的95%，而固定资产仅为1135.5万元，占1.25%。固定资产没有大的投入，主要是因为寿司科技采用的是轻资产管理模式，产品以代工为主。
从产品开发到上市的全过程，由寿司科技负责产品的开发、设计和销售，而生产过程则交给代工。缺乏高质量控制，寿司科技的产品存在质量问题，被消费者投诉。
在对黑猫的投诉中，对寿司的投诉有79起，大部分是对产品质量的投诉，比如吹风机的质量控制、冲牙器的质量、售后服务等。
代工模式质量管控的挑战曾出现在多个品牌中，是各大消费品抹不去的阴影。
如同样采用"贴牌代工模式"的三只松鼠，在黑猫投诉上，三只松鼠的投诉量多达1197件，其中针对产品质量问题的投诉占大多数，且三只松鼠也曾多次因产品质量问题被罚。
对于食品安全问题，三只松鼠也曾表示“有可能因为上游供应商未能完全按照有关法规及发行人的要求进行生产，质量控制制度和标准未得到严格执行、生产和检测流程操作不当等原因导致食品质量安全问题的发生。”
而另一个早期采用“贴牌代工模式”的元气森林，也曾被市场质疑供应链不完善、对生产过程管控不严格等问题。元气森林总经理李炳前也曾表示“2018-2020年，我们连续遭遇多起生产断供事情。”
由此可见，在代工厂的产能受限或生产计划发生变更时，就会导致委托代工产品的生产出现脱节。后来为解决产能问题，元气森林开始自建生产工厂，由自己把控产品生产产能，同时将品控问题也牢牢掌握在自己手中。
可见，“轻资产”虽然有一定的成本优势，但在质量把控上的挑战也很明显。在素士科技的发展计划中，似乎并没有自建生产线的计划。
上市前，素士科技曾经历6轮融资，最新一轮融资为2020年8月份披露的Pre-IPO轮融资，其股东之一“顺为资本”披露信息称，本轮融资额为1.75 亿元，本轮融资将用于公司底层技术研发和品牌营销。
在招股书中，素士科技称本次募集资金主要用于全产品升级项目、品牌推广及营销升级建设项目、素士研发中心建设项目。从融资目的来看，募资用途似乎和Pre-IPO轮融资的一样，且同样没有自建生产线计划。
资料来源：招股书
素士科技坦言：“如果未来代工厂商产能无法及时满足公司订单规模需求、不能适应公司产品更新替代发展、代工生产成本发生大幅波动、或代工生产产品质量出现问题，可能对公司的生产经营产生不利影响。”
冲击电动牙刷第一股的素士科技，业绩高度依赖小米，代工模式质量管控受挑战。未来，素士科技如何防控业绩波动和质量风险，值得关注。
