降低RRR利率以返还MLF，央行的基本货币投放方式发生了微妙的变化。
12月6日，央行宣布，决定于12月15日将金融机构存款准备金率下调0.5个百分点。这一次，对于RRR的整体下调，共释放了约1.2万亿元的长期资金。这是近5个月后，RRR在2021年的第二次降息。
对于此次RRR降息，市场普遍解读是稳增长，而经济下行严重，特别是由于房地产市场调控严厉，对经济下行压力较大，而下调存款准备金率是为了刺激需求，从而对冲房地产市场收缩对经济的下行风险。
不过，仔细分析之后，我们会发现，这次RRR降息的目的可能并不是着眼于房地产，而是平抑市场流动性的目的可能更为重要。
关于降低存款准备金率，央行表示，稳健的货币政策取向没有改变。此次RRR降息是货币政策的常规操作。释放的资金一部分将用于金融机构偿还到期的中期贷款便利(MLF)，另一部分将用于金融机构补充长期资金，以更好地满足市场主体的需求。换句话说，此次下调的主要目的是归还金融机构到期的MLF。
今年12月，MLF月15日到期，规模9500亿元。央行释放的资金大部分将用于归还MLF，因此只有2500亿元将投入商业银行，这对刺激需求来说是杯水车薪。下调存款准备金率的时间点刚好是12月15日，央行的意图非常明显。
由于12月MLF压力，市场流动性受到影响。数据显示，11月份，商业银行同业存单发行总额达23563.4亿元，剔除分期金额16536.47亿元，使得本月净融资规模达7026.93亿元，创下近年新高，大部分期限对应的发行利率也在上升。
同业存单发行较高，与近期发行专项债券、银行负债相对不足有关。即将到来的1月，是金融机构每年投放贷款最关键的时期。他们必须提前储备资金，因此一年期同业存单的发行一直保持在较高水平，这表明商业银行对未来流动性缺口感到担忧。此外，美联储和欧洲央行近期均表示有意加快退出量化宽松并提前加息，这说明商业银行也担心未来可能会进一步加息，这进一步说明央行的操作具有跨期特征，即提前计划和储备资金。
此外，从近期下调存款准备金率的动作可以观察到，央行的货币供应模式发生了很大变化：以往直接向金融机构释放流动性的做法已经退休，取而代之的是央行先通过MLF将基础货币交给金融机构，等到金融机构归还到期的MLF时，已经出现流动性压力，扰乱或可能扰乱短期利率，影响金融机构的流动性。此时，央行将下调法定存款准备金率。
今年7月15日RRR整体下调释放1万亿元资金，因为7月15日有4000亿MLF到期，所以可以判断当时返还的MLF金额没有这次大。
目前，商业银行中期贷款余额50000亿元。就目前商业银行的资金使用情况来看，这些mlf是不可能完全归还的。未来通过降低存款准备金率来返还MLFs将成为常态，央行投放基础货币的方式也发生了微妙的变化。
事实上，目前商业银行超额准备金率已降至较低水平。但是，一旦超额准备金率过低，就会扰乱短期利率。此时，央行将通过降低法定准备金和增加超额准备金来保持短期利率稳定。这种操作有利于货币政策的传导，有利于中央银行对商业银行行为的控制和约束，尤其是对贷款行为的约束。
