原标题：利率游戏：玩加密世界的时间法则
Forex天眼APP News :时间是有价值的，利率是时间价值最基本的表达方式。通过对利率的探索和研究，我们可以对金融的本质有更深的理解，开发出一个可以广泛应用于各种场景的交易模型，捕捉长期稳定的商业价值。
1.利率的成因
利率是当今经济模型中最重要的变量之一。几乎所有的金融资产和金融现象都或多或少与利率有关。利率政策已经成为中央银行调节货币供求和经济增长的主要手段。但是有五个主要原因：
延迟消费：贷款人贷款，等于延迟消费。根据时间偏好原理，与未来商品相比，消费者会更倾向于获得当前商品，从而产生利率。
预期通胀：大多数经济体将经历通胀。这意味着同样金额的资金在未来可以买到比目前更少的商品，所以借款人需要补偿贷款人这一损失。
机会成本：贷方放贷等于放弃了其他投资的可能回报，所以借方需要与其他投资竞争这笔钱。
投资风险：借款人存在无法偿还的风险，贷款人需要收取额外费用来补偿其承担的风险。
流动性偏好：人们更倾向于资金或资源可以随时提取的状态，而不是花时间拿回来，所以需要补偿人们牺牲的流动性。
贷款人原则上需要对借款人的上述五种偏好或风险进行补偿。其中，延迟消费、机会成本和流动性偏好构成基本利率，而预期通胀仅与名义利率相关，因此只有投资风险直接影响实际利率。从逻辑上讲，实际利率基本上与投资风险正相关。
2.利率定价
自经济学诞生以来，利率决定体系经历了许多不同理论的发展和演变。主要包括古典利率理论、凯恩斯利率理论、可贷资金利率理论和IS-LM利率分析模型。经典利率模型过于原始，而可贷资金利率理论和IS-LM利率分析模型涉及宏观经济数据，不在本文讨论范围。为了便于理解，本文以最清晰直观的凯恩斯利率理论为例。凯恩斯利率理论也叫利率平价。这个理论的核心点是，不同货币的即期汇率和远期汇率的利差是由两种货币的利差决定的。具体来说，高利率货币必须在远期市场贴现，低利率货币必须在远期市场溢价。以无利率期货的未覆盖利率平价模型为例，其定义是在资本具有足够国际流动性的条件下，投资者的套利行为使得以不同货币计价的同类资产在国际金融市场上的收益趋于一致。换句话说，套利资本的跨境流动性保证了“一价定律”适用于国际金融市场，公式如下：
简单来说就是贬值越快，货币利率越高，以此来弥补贬值的损失。理论上，当平价失效时，国际游资会通过套利赚取利润，并相应地返回平价公式，从而维持利率平价模型的长期稳定性。
3.套利交易
从数学角度看，利率平价模型是优美的，逻辑自洽的。然而现实是残酷的。在大多数情况下，利率平价模型不成立。主要原因如下：
交易成本：仲裁员需要承担手续费、买卖价差、交易滑移等成本。
市场壁垒：特别是在新兴市场，由于外汇管制等原因，资金的国际流动受到限制。
机会成本：套利资金的使用需要弥补机会成本，其他收益较高的投资方式会继续吸引资本外流。
综上所述，由于各种原因，国际游资很难准确捕捉到平价公式偏离所带来的理论套利机会，导致平价公式长期偏离，进而产生新的交易模型，我们一般称之为套利交易。它的核心思想是通过做空低利率货币和制造高利率货币来赚取息差。这种交易模式承载能力巨大，广泛应用于各种大型对冲基金。据南京大学经济学院估计，2002年全球套息交易整体规模达到5000亿美元。自那以后，由于许多国家利率的提高，套利交易的规模迅速扩大，在2007年达到13，590亿美元的峰值。然而，由于金融危机的爆发，这一规模有所下降，但在2011年之前，这一规模仍保持在8000亿美元以上。
4.美元利率
由于今年年初席卷全球的新冠肺炎疫情对全球经济造成巨大打击，以美联储为首的全球各大央行实施了史无前例的放水政策刺激经济，美元利率大幅下跌，美国国债收益率逼近0%。
在这种背景下，全球资本迫切需要找到能够提供更高回报的资产。这一方面导致了全球资产市场的大幅升值，另一方面也给包括加密世界在内的高兴趣领域带来了巨大的机遇。
5.加密世界
如果把利率当成金融世界的时间规律，新生的加密世界的时间规律还是处于混沌状态。这种混沌状态不仅体现在传统金融世界与加密世界的巨大扩散上，也体现在加密世界的广泛扩散和风险倒置上。不像传统世界有公认的利率指标LIBOR，加密世界的利率更加碎片化和混乱。而且由于商业模式的不同，加密世界的利率更具独特性。我们简要描述一些最重要的利率数据。
6.存贷款利率
读者一定熟悉存贷款利率，但可能不太敏感。下面简单列出一个交易平台的存贷款利率如下：
可见平台不同资产的存贷款利率差别很大。USDT的借款利率几乎是DOT的10倍，而存款利率是DOT的20多倍。这是不同资产时间价值的视觉体现。所以，读者一定要明白，单纯持有资产会持续损失时间价值，不同资产的时间价值差异很大，可能会造成不可估量的无形损失。另外，加密世界的利率远高于传统世界。与美元利率相比，目前伦敦银行同业拆放利率低至0.08288%，而USDT在上述平台上的存款利率仍高达6.59%。一方面反映了加密世界本身的系统性风险，另一方面也来源于加密世界特殊的商业模式。在传统的世界里，如果没有交易对手的信用违约，贷款人就不能使用贷款抵押品。由于加密资产的独特属性，借款人通常需要将抵押资产的使用权转让给贷款人。根据行业惯例，贷款人有权使用部分或全部抵押资产来增加收入。这导致贷款人能够承受更高的贷款利率，这实际上对应着更高的违约风险。
7.可持续基金利率
永久合同是从传统世界跨越到加密世界的最成功的金融产品之一。Bitmex凭借该产品确立了行业巨头的地位。永续合约从来不交割，现货价格由定期资本率锚定。资本利率和利率直接挂钩，公式如下。
简单来说，计算永久合约的资本率有两个参数，一个是价差，即溢价指数，另一个是利率。差价是市场动态变化形成的，而利率是交易平台预设的。所以，永续合约的资金利率是市场利率与交易平台预设利率的偏差。
8.目前的
简单来说，期货价格和现货价格的关系取决于两个参数，利率差和到期时间。到期时间是每次计算的固定值。因此，当前的价差可以视为利率差异的发生。
9.DeFi采矿产量
从今年开始，分散金融(DeFi)的概念席卷了加密世界。我相信读者或多或少都参与或听说过DeFi矿业的财富奇迹。DeFi有多种开采方式。质押模型、风险模型、收益模型都不一样，带来了越来越复杂的利率模型。因为它不是本文的重点，这里只显示一些DeFi采矿产品的产量：
资料来源：CoinGecko
从上表可以看出，DeFi产品的收益率过高似乎是不合理的，就像早期的比特币价格极其便宜一样。如果多年后再回头看，这种高回报率不仅是对高风险的回应，也来自行业的早期红利。
10.套利交易在加密世界中的应用
套利交易不仅可以通过连接传统世界和加密世界来获利，还可以通过加密世界内的传播来获利。读者可以根据本文所列的各种兴趣形式进行自己的组合。本文以最简单的当前套利为例说明其原理。首先回到下面的期货定价公式。
显然，当方程的左项大于右项时，期货价格被高估，我们可以在持有现货的同时做空相应的期货来获利。当方程的左项小于右项时，期货价格被低估。我们可以在做更多期货的同时，通过做空现货来获利。
11.利率博弈的意义
套利交易是传统金融世界中常见的交易模式之一，在混沌加密世界中尤为有效。我们相信这样的行业红利短期内不会消失，但我们也意识到这样的行业红利最终会消失。有了这样的紧迫感，我们就可以高效地探索更有效的交易机会。套利交易对市场的可持续发展也具有重要意义。一方面，套利交易为投资者提供了对冲机会，有助于将扭曲的市场价格拉回到正常水平；另一方面，巨大的套利空间将促进资本的不断涌入，提高资产价格，为市场提供充足的流动性。
