原标题：死了两次的华南装饰仓促IPO，库存大幅增加，经营现金流为负
3月4日，深圳华南装饰有限公司(以下简称华南装饰有限公司)在万和证券的指导下，准备再次出击a股IPO。
此前，华南装饰两次尝试均以终止上市辅导告终。2017年11月17日，由于辅导团队的调整，华南装饰与网通证券签订了上市辅导终止协议。2020年5月19日，受疫情等不可抗力因素影响，华南装饰、英达证券发布公告，表示达成终止辅导协议。
华南装饰成立于1993年，公司主要从事建筑装饰工程业务。自2011年以来，华南装饰已跻身全国装饰行业前20名，2019年全国排名第10。目前在北京、江苏、宁夏、昆明、四川设有5家分公司和1家全资分公司。
净营运现金流继续为负
受春夏秋冬气候影响，建筑装饰行业具有很强的季节性。总的来说，建筑装饰企业第四季度的收入还是比较高的。2020年初，由于受到相关疫情防控措施的影响，下半年的收入预计将占该行业企业全年收入的大部分。
2019年，华南装修营业收入在过去四年达到20亿元的峰值。从目前1-9月的财务状况来看，华南装饰的利润将在2020年达到新高。
图片来源：华南装饰计划书
值得注意的是，招股书显示，华南装饰2019年1月至9月和2020年1月至9月的净现金流为负，整体现金流紧张。
图片来源：华南装饰计划书
在营业收入持续增长的带动下，华南装饰应收账款保持较高水平，但增速低于营业收入增速。2018年和2019年，公司营业收入分别比上年增长37.96%和13.14%，同期应收账款余额增长率分别为21.18%和10.27%。
应收账款的大额余额与装饰工程施工业务中“预付款、分期结算、分期收款”的经营模式特点密切相关。另外，近几年国家对房地产的宏观调控，使得部分房地产企业资金链紧张，对于华南装饰等施工方的支付速度有所下降。
数据显示，2020年，华南装饰的存货在流动资产中所占的比重比上年几乎翻了一番。具体分类，合同履约成本达到5512.44万元，占70.05%。相比之下，华南装饰的库存周转率处于行业中等水平，2017-2019年的周转率高于行业平均水平。
图片来源：华南装饰计划书
招股书显示，华南装饰目前主要融资渠道有限，未来三年营运资金需求将超过10亿元人民币。在此次上市中，华南装饰计划发行约5700万股，其中4亿股将用于补充项目运营，这将有助于缓解其紧张的现金流。
传统装饰市场竞争激烈
根据建筑的不同性质，建筑装饰行业可细分为公共建筑装饰、住宅装饰和幕墙装饰三大类。公共建筑装饰市场和住宅建筑装饰市场是建筑装饰行业的主要组成部分。
2011年至2018年，我国公共建筑和住宅建筑装饰行业产值增速逐步放缓。受商品房限价政策的影响，毛坯房利润受到挤压。
目前，我国建筑装饰企业数量众多，上市企业超过100家，但行业集中度相对较低，装饰市场趋于成熟，市场产品同质化严重，导致现有建筑装饰企业竞争激烈。
与公共建筑的装修相比，住宅精装修的装修过程具有批量同质化和复制化的特点。华南装饰可以抓住住宅精装修市场快速发展的机遇，在市场竞争中取得一定的优势。
