原标题：瑞士信贷陶冬公司的每一次采访：三年来我一直在谈论“动荡”。2021年，我看到了经济“K型复苏”
每个记者：张守林
1997年6月下旬，陶冬去法国度假，在曼谷转机时买了两个椰子。7月3日再次经过曼谷机场时，他突然意识到用美元买椰子便宜多了。
就这样，1997年陶冬在曼谷经历了亚洲金融危机，这是他第三年正式落户香港。然而，至于泰国的危机，陶冬的团队早在1997年初就预测到了。
23年后，在疫情肆虐的2020年底，记者《每日经济新闻》采访了瑞士信贷私人银行亚太区副董事长陶冬，请他向大家解释：2021年世界会好吗？
他对1997年亚洲金融风暴、2004年中国宏观调控和部分地区地方债务风险进行了前瞻性分析和预警。
对于2021年，陶冬提出了“K型复苏”的概念。
面向2021 | 表层“弱复苏”，深层为“K型复苏”
陶冬目前是瑞士信贷私人银行亚太区副总裁兼中国首席经济学家论坛主任。
在进入这家私人银行之前，他曾长期担任瑞士信贷投资银行董事总经理和亚洲首席经济学家。
1998年加入瑞士信贷第一波士顿，负责中国经济和全球经济研究。他还曾担任香港宝元证券高级经济分析师和中国研究部主管。
陶冬，犹他大学博士，曾就读于中央财经大学和北京外国语大学。他曾在中国、美国和日本工作，自1994年以来一直在中国香港工作。
陶冬用英文和中文写专栏长达二十多年。
当他接受采访并解释他的预测时，他会先用最简单的方式总结结论，然后再解释。
对于2021年，他以关键字——“弱复苏”开始。
在接受记者采访时，陶冬的第一句话是：在过去的三年里，当别人问我明年的关键词是什么时，我已经连续三年谈论“不确定性”或“动荡”。2021年，我会有所改变。这次被称为“弱复苏”。
但这是表面关键词，深层关键词叫“K型复苏”。
什么是「K型复苏」？也就是说，不同的经济板块分道扬镳，跌的时候一起跌，反弹的时候一部分涨，一部分无动于衷甚至继续跌。这个趋势是k型的。
k型回收示意图图片来源：陶冬会议室视频截图
2020年，世界将经历百年一遇的疫情，十年一遇的金融危机，人类历史上前所未有的产业链断裂。
这三个因素的结合将导致世界在2020年上半年陷入经济悬崖。
下半年经济开始好转，出现了非常强劲的数据反弹。
这种逆转始于中国，然后美国、欧盟、日本等经济体都停止下跌，出现反弹。
然而，在陶冬看来，这只是在产业链崩溃导致经济水平极度低迷的基础上出现的统计意义上的强劲反弹。如果看实际情况，国家和疫情前差距还是很大的。
陶冬提醒说，更重要的是，这只是复苏的第一阶段，即恢复产业链带来的复苏，随后是反复的流行病和第二阶段的复苏，即恢复资产负债表。
从美国的角度来看，仍然有大约800万人的就业机会因疫情而消失，但他们没有恢复。
冬季，除中国外，北半球几乎所有国家都面临新感染的反弹，部分国家和地区甚至达到新的高度。
根据陶冬的分析，这将不可避免地导致从生产到消费再到收入的又一次倒退。虽然可能没有第一次疫情那么惨烈，但疫情对经济活动的负面影响还会继续。
疫情影响 | 明年年中，发达国家40%~50%人口可实现抗体免疫
疫情对人类造成了巨大的伤害，尤其是在生命层面。
从经济角度来看，陶冬指出，最大的影响不是病毒本身，而是人们对病毒的恐慌。因为病毒引发了极端的政策反应和消费反应，一时难以恢复，比如国际旅行等等。
好消息是，疫苗的引入让我们相信，发达国家有40%~50%的人口将在明年年中进行抗体免疫，这其中当然包括他们自身的因病免疫。
美国开始给新冠肺炎接种疫苗。来源：新华社12月14日发布
尽管还不足以实现普遍免疫接种，但陶冬方面判断，它可以在2021年下半年之后防止大规模、快速传播的新冠肺炎疫情爆发。
因此，发达国家的经济活动将在2021年下半年逐渐正常化。
坏消息是，我们仍然需要面对复苏的第二阶段，即资产负债表的修复。
疫情拖得太久了。这样一来，我们的商业行为、投资、生活习惯都发生了结构性变化，大量的就业机会可能会永远消失。
换句话说，有些人在恢复商业活动后并没有立即找到工作。获得下一份工作的时间间隔可能以年为单位计算，由于疫情，接受的工资水平也可能比上一份下降一个水平。
消费者收入(个人资本中称为现金流)被切断，资产负债表可能崩溃。比如房贷，房租，信用卡，车贷都有可能被砍掉。这反过来又影响银行的资产质量和企业的投资信心。
陶冬指出，复苏的第二阶段取决于消费者资产负债表修复的力度和进度。
经济趋势 | 小V加大U弱复苏
陶冬接着分析说，中国消费者的储蓄率相对较高，所以到目前为止，虽然他们的资产负债表受到了影响，但影响并不太大。
因此，在人们对病毒的恐慌得到缓解后，generate在第十一届黄金周期间进行了一次井喷之旅。
在接下来的冬季疫情中，中国的经济复苏会相对好一些。消费者的资产负债表相对健康。相应的，企业的投资信心和银行的坏账也不会恶化太多。
美国的经济表现与中国正好相反。
美国消费者的储蓄率如此之低，以至于许多人没有储蓄。
图片来源：新华社记者刘杰照片
当他们的收入被切断时，他们的资产负债表将受到重创。特别是在美国政府第一阶段紧急救援计划之后，第二阶段开始受阻。
陶冬提醒说，当疫情没有结束时，这些问题将自动消失，美国消费者必须重组他们的资产负债表，这需要时间。
一旦第二阶段消费复苏缓慢，企业的投资也将是一个缓慢的修复过程，这也意味着美国第二阶段的经济复苏充满困难。
欧洲的局势介于美国和中国之间。经济复苏的第二阶段不会像第一阶段那样迅速反弹。
因此，陶冬预见了经济复苏的道路：小V增加u
产业链恢复的第一阶段给全球经济带来了三分之二的V型走势，即快速下行趋势，随后是快速反弹。
然后，我们面临了一个从V到U的转折点，变成了2/3的U型。
全球经济将在底部徘徊相当长的时间，最糟糕的时候已经过去，但会有一个漫长的休息和兴趣过程，可能需要几年时间。这是全球经济的微弱复苏。
美国政治 | 将是弱复苏
从政治角度来看，陶冬认为世界也正在经历微弱的复苏。
市场期待拜登努力消除特朗普在本国留下的痕迹，努力恢复过去的秩序，进而建立全球范围的国际新秩序。可以预见，这也将是一次微弱的复苏。
图片来源：视觉中国
佐治亚州下次参议院补选的结果将决定哪一方将主导美国参议院。
根据陶冬的初步判断，共和党很有可能保持参议院的多数席位。
从这个角度来看，国会将形成民主党和共和党相互竞争的局面。
这在美国历史上并不少见，但现在的政治环境与过去大不相同。
这几年来，民主党和共和党彻底四分五裂，党派斗争甚至凌驾于国家和民族利益之上，这次选举更是进一步烧毁了两党合作的桥梁。
由此可见，未来共和党控制的参议院可能不会配合拜登的主张。
财政审批权属于国会。如果参议院在预算上不配合，拜登将面临无米之炊的尴尬。
陶冬认为，美国国会可能会重现奥巴马第二任期内的党派斗争。奥巴马在第二个任期内成了一只跛脚鸭。他打算实施许多计划，但受到国会中另一方的控制。
在陶冬看来，今天的情况与奥巴马第二任期的不同之处在于，后者当时的经济表现依然强劲，仍然能够自动航行，而今天的美国经济迫切需要政府的财政支持。
2020年经济应急救援计划第二阶段是当务之急，但因为党争已经四个月没上岸了，两人互相推卸责任。
在这种情况下，很难想象下一个美国经济能够得到政府的大力财政支持。
此后，拜登提出的大规模基础设施投资、气候投资等政策计划，只要共和党控制国会半数席位，就将面临诸多困难。
一旦拜登掌权，他还将主持全球政治秩序、经济秩序和贸易秩序的重建，这也是老精英集团的共同想法，因为特朗普玩了不好的游戏规则。然而，根据目前的情况，陶冬对美国在这些领域能否走得远表示了极大的怀疑。
国际秩序 | 也是弱复苏
关于中美关系，陶冬分析说，民主党和共和党对遏制中国的态度是一致的。
只是拜登上台后，在一些处理方法和问题上可能与特朗普政府有所不同。
比如拜登对气候问题的关注，还是需要中国的配合。
所以接下来中美之间可能会有几个月的相对宽松期。
美欧关系短时间内很难修复。特朗普政府过去四年的行为确实伤害了许多传统美国盟友的心。
北约峰会12月3日至4日在英国伦敦举行图片来源：新华社记者韩
更重要的是，美国和欧洲的战略利益出现了裂痕，比如北约的定位、伊朗问题的处理、美军从阿富汗撤军等。
入侵阿富汗最初是由美国发起的。北约盟国派兵配合前者，现在美国还没有通知后者撤军，后者也无法立即撤军，陷入尴尬境地。
综上所述，这些问题反映了欧洲对美国话语权的下降。这就是为什么马克龙积极呼吁欧洲拥有自己的军队。
基于这一分析，陶冬判断，这些政治关系的新局面不可能在一夜之间随着新领导人的出现而逆转。
陶冬分析说，由于拜登不再使用极端压制的单边主义，美国与其他国家和联合国、世卫组织等多国组织的关系会得到改善，不会发展到傲慢自大的地步。
然而，拜登很难让美国回到以前的状态。
最底层的核心问题是，美国在过去70年建立的经济秩序是建立在向世界开放国内市场的基础上的，这带来了欧洲的战后重建、日本的崛起、亚洲四小龙的奇迹、北美贸易圈的形成等等。
然而，今天美国市场在世界上的比重与当年不同。美国人开放市场的热情没了。
陶冬说，这决定了拜登希望建立的国际秩序，可能会有复苏，但也是微弱的复苏。
世界变局 | 经济部门“K型复苏”
这种复苏呈现出一个明显的特征，即不同的经济部门各走各的路，当它们下跌时一起下跌，当它们反弹时，一部分上涨，另一部分下跌
从股市来看，2020年3月发生股灾，全球股市普遍大跌。之后科技巨头股价暴涨，但传统行业仍有大量公司，比疫情前跌了一半。
当然，后面肯定有其行业动态背景和企业盈利能力的因素。然而，从整体框架来看，陶冬看到的是处于弱复苏细分水平的K型复苏世界。
股市已经从SP500指数升至新高，纳斯达克正在飞速发展。
但实体经济，首先是复苏缓慢，其次是第一次复苏后，会经历新的磨难。
陶冬认为，在资产价格和实物需求之间，以及市场和经济之间，也存在着K型复苏。
谈到收入，陶冬指出，世界正面临修复资产负债表的漫长过程。
过去8个月，美联储(Federal Reserve)发放的货币量超过了上一轮金融危机爆发仅8年后发放的货币量。
但这些超发货币并没有被实体经济消化，而是滞留在金融市场，导致金融资产价格大幅上涨。
在这种情况下，可支配资金多的人可以通过金融投资获得更多的收入；可支配资金少，收入相对少，相对购买力进一步降低。
陶冬指出，在这种严重的经济打击下，有能力投资和没有能力投资的人，可支配收入也会形成K型复苏。
再看不同经济体之间的复苏。对此，陶冬有一个专门的提法：China versus world of ex China，即中国和中国以外的世界。
中国居民消费继续上升。来源：新华社(王翔摄于上海南京路)
在他看来，或许在世界大型经济体中，中国是今年唯一能够实现正增长的国家。
明年中国的表现会相对较好，因为中国居民的资产负债表没有恶化到西方经济体的水平，居民还是有消费能力的。
此外，中国的一些非常规货币政策措施已经开始正常化，并摆脱了疫情带来的紧张应对状态。
放眼中国以外，你看不到它。因此，世界不同地区之间存在着K型复苏。
行业之间，也表现出这个特点。在疫情期间，一些能够创造新需求的行业盈利不错，比如一些网络经济，但是一些需要出去消费的行业却受到了重创，比如美国一批大品牌服装厂商倒闭。这是另一个K型分布。
长期隐患 | “K型复苏”带来社会撕裂
在这些K型复苏中，陶冬尤其担心收入分配的K型分布。
有些人的生活不再可持续，不再是暂时的。问题是他们能否适应疫情后的新经济格局。不仅是个人，企业也是。
这意味着收入的撕裂最终会体现在社会的撕裂上。
陶冬表示，在后疫情时代，如果一些国家不能消除收入差距扩大带来的社会撕裂，它们将面临更大的困境。
2008年金融危机后，QE首先实现了市场复苏和繁荣，然后实现了国内生产总值的复苏。但是人们收入的恢复极不平衡。
这导致了美国中产阶级的萎缩。最终的结果是社会观念和政治立场的两极分化，导致极端势力代表特朗普上台。
图片来源：陶冬会议室视频截图
这种现象不仅发生在美国，也发生在一些欧洲国家。民粹主义开始席卷全球。
从全球来看，发行的货币数量远远大于当年发行的货币数量。
陶冬提醒未来数年，假如全球各国精英未能有效解决后疫情时代的收入分配问题，则特朗普之后还将有“特朗普”，甚至不排除出现更极端情况的可能。
这是陶冬对全球复苏更深层次的观察，即更深层次的弱复苏，一系列K型复苏及其长期隐患。
川普数据地图图片来源：新华社记者郭
回顾2020年的投资历程，你会想到什么？新《证券法》实施，创业板注册，新三板精选层上线，爆款频频出现！“滚道”“亲循环”成为2020年投资的热词！从全年来看，上证指数涨幅不大，但以白酒消费、新能源、半导体等为代表的行业。都富含牛股，结构分化无疑是2020年最大的特点！
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记者：张守林
编辑：易启江
愿景：陈冠宇
排版：易启江牟轩
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