原标题：中信证券：看好制造业从逆周期走向顺周期
来源：中信证券
随着海外供应能力的下降和国内优惠政策的推动，国内制造业实现了高产值和利润增长。从大规模资产的角度来看，我们看好明年制造业的投资机会。短期经济周期逻辑由反周期向正周期转换，汽车及装备制造业受益；中长期来看，随着经济转型、政策利好、人力资本红利不断释放，医药、电子、通信、新能源等高科技制造业有望长期受益。
顺周期逻辑演绎，制造业盈利和资本支出有望共振上行。
从短期来看，国内制造业利润受到海外供需不匹配和国内优惠政策的提振。工业企业的利润对制造业投资具有明显的领先特征，今年制造业企业利润的大幅提高很可能会在年底至明年刺激制造业投资。中央经济工作会议后，市场担心政策大幅收紧的信号没有出现。在温和的政策预期和顺周期性逻辑下，制造业利润和资本支出预计将向上共振。
投资结构转型，制造业投资的结构正在发生积极变化。
2013年之前，制造业是绝对的投资主力。然而，由于产能过剩和传统制造业供需矛盾日益加剧，制造业投资开始大幅下降。在接下来的一段时间里，基建和房地产交替成为投资的主要支撑。随着基础设施和房地产投资逐渐触及各自的瓶颈，制造业将再次肩负起支撑投资需求的重任。制造业投资本身的结构也在发生积极的变化，高科技制造业如雨后春笋般涌现，将成为制造业投资长期增长的支柱。
科学技术和研发支出占比提升，政策不断向高技术倾斜。
过去，中国的研发支出占GDP的2%以上，但与美国、日本、韩国等技术先进经济体仍有一定差距。科技支出在财政支出中的比重逐年上升至4%，政府对科技高度重视。我们预计，在“十四五”期间，中国将大幅增加研发支出，并在财政、税收和金融方面采取一系列优惠政策，以支持重点支持产业。
中国制造具备核心竞争力。
从劳动力的角度来看，虽然劳动力的绝对增长率正在逐渐放缓，随着越来越多的高等教育毕业生进入劳动力市场，劳动力的素质和人力资本都有了显著提高，劳动力成本仍然比发达经济体具有更大的优势。从产业链来看，以全球最大市场为后盾，中国拥有整个产业链的优势，更容易发展成规模经济，形成中国制造业的核心竞争力。从制度上看，中国具有应对突发事件影响的制度优势和较强的民族凝聚力。
大类资产策略：明年看好制造业板块的投资机会。
随着海外供应能力的下降和国内政策的优惠，高科技制造业和装备制造业实现了高产值和良好的利润增长。展望未来，短期经济周期的逻辑由反周期转向正周期。随着投资需求的升温，汽车及装备制造业可能成为受益方向；中长期来看，随着经济转型、优惠政策和人力资本红利的不断释放，制造业也将迎来结构转型的长期机遇。在“十四五”期间“取长补短”的框架下，医药、电子、通信、新能源等高科技制造业有望长期受益。
风险因素：
海外疫情动荡，疫苗进度低于预期，国内财政货币政策退出rhi
