原标题：麦蒂威康被HKEx听过三次，但其成长性和确定性存疑？
作者 | 喜火
来源 | 格隆汇新股
提供IPO领域专业资讯，关注格隆汇新股
最近，港股的医疗轨道上又增加了新人。麦迪维康去了香港证券交易所，终于通过了听证会。
12月，JD.COM健康登陆港交所。截至新闻发布日，JD.COM健康上市累计涨幅超过133%，总市值超过5000亿元。JD。COM的健康表现引起了互联网医院市场前所未有的关注。
麦迪韦尔科姆有很多热门概念：整合营销、互联网医院、CRO.麦迪韦康会是下一个热点吗？
处于风口之上？
麦迪伟康是一家针对心脑血管疾病的综合性医疗营销解决方案提供商。根据招股书，麦格雷迪维康的业务主要分为三个部分，即整合医疗营销解决方案、互联网医院和CRO服务。三大板块相互配合，形成完整的服务链。互联网医院，CRO，这些都是资本市场的热点。
众所周知，投行的本质是包装业务。业务发展前景好、财务报表漂亮的公司可以得到资本市场的青睐。所以，打磨公司招股说明书是一家好投行的基本素养；相反，投资者的基本素养是通过包装看本质。
招股书中的互联网医院和CRO服务似乎是为了迎合资本市场的“口味”而诞生的。麦迪维康于2019年2月从新三板退市，并于2019年10月首次提交招股说明书。2019年底，麦格劳-威康开始提供CRO服务和互联网医院服务。
另外，目前这两个部门的收入额极小。2020年上半年，CRO营收仅为292万元，比2019年下半年低近30%；同期互联网医院业务收入只有7万元，收入规模可以忽略不计。互联网医院服务方面，麦迪伟康开发了微信微信官方账号和移动应用，提供在线咨询和电子处方。自2019年10月推出以来，该移动平台已进行了超过13，581次在线咨询和超过5，254次处方药在线订购。这个数字相当于30多个网上咨询，每天只有十几个处方，没有什么影响力。
收入结构也是如此。2020年上半年，CRO服务和互联网医院业务收入仅占总收入的2.1%；整合医疗营销解决方案占收入的97.9%，这是麦迪韦尔科姆的主营业务。可以说，公司本质是一家医疗公关服务公司，在医药产业链中承担营销。与互联网医院和CRO服务不同，医疗营销是制药行业的传统行业。
麦迪伟康是中国最大的心脑血管疾病综合医疗营销解决方案提供商。整合医疗营销解决方案主要包括医疗会议服务、患者管理服务、营销策略和咨询服务，对应医药公司不同的营销环节。2019年医疗会议服务业务收入2.82亿元，占总收入的66.1%，是MediTech Wellcome的核心业务板块和主要收入来源。
医学会议是一种传统的营销活动，是学术推广的基本形式。制药公司需要通过学术会议让临床医生了解公司的产品，也需要收集临床使用药物的相关反馈信息。医学会议可以为医生、医学会、药企之间的交流和对话提供平台，从而达到营销效果。
以旗舰医会——天坛为例。天坛是亚太地区最具影响力和声望的心脑血管疾病会议之一。天坛包括许多有影响力的医疗机构，其中只有心脑血管疾病
制药行业经常因营销费用高而受到批评。抛开商业贿赂不谈，从另一个角度来看，营销活动确实是医药企业非常重视的一个环节。以制剂公司为例，2018年化学药品和中药上市公司平均销售费用占比超过30%；生物药略低，但也高达22.62%。虽然随着两票制和有量购买的实施，销售费用有所下降，但营销活动仍有很大的市场空间。
比如恒瑞医药仅2019年的销售成本就高达85.25亿元。其中88%的销售费用用于学术推广、创新药物专业平台建设等市场费用。就这样，麦迪维康所在的赛道似乎有厚厚的积雪和长长的斜坡。
但事实并非如此。首先，麦迪韦尔科姆的核心轨道是心脑血管疾病的综合医疗营销解决方案市场。2019年，这个细分市场只有56亿人民币。
此外，麦迪韦尔科姆面临着激烈的市场竞争。像麦迪维康这种会议组织者的核心竞争力来自于人力资源，更准确的说是博士资源网。因此，能否广泛邀请有影响力的知名医生是决定营销效果的关键，也是制药企业选择营销解决方案提供商的核心考虑。权威医生可以接触到一大群病人，影响会议的价值。
虽然建立一个广泛而深入的医生网络需要一定的时间，但是总体来说，这个行业的壁垒并不高。截至2020年6月30日，麦格雷迪维康已经形成了约2.4万名心脑血管病医生的网络，其中70%以上在国内三级医院工作。但这些医生在麦迪伟康竞争对手的资源网络中并不排外。
这种行业属性导致市场结构非常分散，竞争特别激烈。2018年，中国有数千家心脑血管疾病综合医疗营销解决方案提供商。2019年，麦迪韦尔科姆的医疗会议服务实现营业收入2.82亿，占市场4.9%。就2019年收入而言，麦迪伟康是中国最大的心脑血管疾病综合医疗营销解决方案市场提供商；五大行业参与者的市场份额只有6.7%，说明市场是分散的。
在激烈的竞争中，价格战已经成为一种常见的竞争手段，影响了行业的整体盈利能力。麦格雷迪韦尔科姆虽然是龙头企业，但毛利率仍然较低，长期保持在30%以下，并呈下降趋势。2019年，麦迪维康毛利率从2018年的6.1个百分点降至22.2%；2020年上半年，毛利率进一步下降至20.3%。
赛道如何评价？
麦迪伟康2016年在新三板上市，2019年2月退市后开始向港交所冲刺。2019年10月、2020年5月、2020年11月，麦迪伟康三次向HKEx主板提交上市申请，相当于每半年提交一次上市表格，可见上市决心之强。最近麦迪维康终于通过听证会，算是夙愿了。
但是，目前可能不是麦迪韦尔科姆上市的好时机。受疫情影响，麦迪维康的表现受到了冲击，报道也不是很好看。2016年至2019年，麦迪维康分别实现收入2.59亿元、2.99亿元和4.27亿元，同比增长15.44%和42.81%；同期年利润分别为3000万元、4000万元和2200万元，同比增长31.5%，同比下降44.3%，盈利能力不稳定。
疫情让麦迪韦尔科姆的盈利情况更糟糕。2020年，H1麦味康实现营收1.39亿元，较去年同期的1.62亿元下降14.20%；全年利润-401万元，亏损。
多年来，麦迪韦尔科姆的大部分会议都是线下进行的。从爆发开始，麦迪维康就积极补救。麦格雷迪韦尔科姆(McGrady Wellcome)在招股说明书中披露，该公司已经推出了医学协会App等在线会议产品，医疗机构和制药公司可以提交现场会议请求，并对会议进行监控。该公司还收购了长颈鹿平台，作为视频会议和在线教育工具，使医院能够举行或参加在线医疗会议，并观看医生录制的培训视频。虽然万事俱备，但线上会议还是很难取代线下会议。线下交流可以灵活自主，整体效果比线下活动要好。因此，制药公司往往选择推迟会议计划，而不是在线举行。
因此，在疫情正常化的情况下，麦蒂韦尔科姆的表现可能会陷入长期波动。成长性和确定性存疑的麦迪维康，只能夺回一座估值低的城市。
