原标题：CICC:美联储将尽快或在第三季度开始讨论削减QE
美联储(Federal Reserve)指出，美国经济距离充分就业和抑制通胀的目标还有“很长的路要走”。我们认为，这并不意味着美联储对美国经济前景缺乏信心，而是告诉市场，美联储不会很快改变宽松的货币政策取向。但这并不意味着美联储今年不会采取任何行动。如果疫苗接种进展顺利，经济在上半年表现强劲，美联储将在第三季度尽快开始讨论QE减排量。
鲍威尔释放鸽派信号
美联储主席鲍威尔在国会作证时指出，美国经济“离我们的就业和通胀目标还有很长的路要走”，可能需要一段时间才能取得实质性进展。同时，美联储不会仅仅因为劳动力市场走强而收紧货币政策(而不是勉强收紧货币政策以应对劳动力市场走强)。
如何理解“很长的路”？
我们可以参考鲍威尔最后一次用这个词。2018年10月，美国经济处于充分就业状态。鲍威尔指出，在谈到货币政策时，政策利率与中性利率之间仍有“很长的路要走”，这意味着利率将继续上升，导致股市大幅下跌。12月，美联储在市场波动加剧的背景下再次(也是最后一次)加息，最终导致美国股市在圣诞节期间再次大幅下跌。可见，“一段很长的路”可以理解为维持目前的政策方向不变，即使有一些小的波动，也不一定能轻易调整。
回到现在，我们认为“任重道远”并不意味着美联储对美国的经济前景缺乏信心，而是告诉国会，美联储不会很快改变目前的政策，即继续宽松。总的来说，这与美联储1月份利率会议纪要传达的信息是一致的。
但这并不是说美联储今年不会采取任何行动。我们认为，如果美国的疫苗接种进展顺利，上半年经济增长和通胀反弹超出预期，美联储仍有可能获得信心，并在今年内开始讨论QE减排。从时间上看，讨论最早可能在第三季度开始。但正如鲍威尔所说，即使美联储有这个想法，也会提前让市场知道。我们期待美联储吸取2013年“锥度坦陀罗”的教训，为预期管理做好铺垫，比如强调不急于加息，以减少货币政策对资本市场的影响。
如何看待海外市场的波动？
鲍威尔的讲话恰逢最近市场波动加剧。过去一周，原油和其他大宗商品价格上涨，美国债券收益率上升，黄金下跌，美国股市下跌。我们认为这背后可能有两个原因：第一，市场担心实际利率上升过快。实际利率是全球资产定价的一个重要因素。如果上涨过快，很容易导致投资者抛售利率敏感资产，如黄金、长期债券、高估值股票等。但实际利率本身也是一个结果，它的上升反映了对经济好转的预期，而后者往往预示着企业利润更好，有助于提高风险偏好。
第二，我们担心供给收缩会导致通胀上升，进而推高名义利率。最近两周的极端气候变化导致美国原油产量减少，全球芯片供应短缺，给化工、半导体、汽车等产业链带来了干扰。历史经验表明，供给收缩导致的通货膨胀往往抑制企业利润，对股市不利，货币政策难以对抗这种通货膨胀。考虑到新冠肺炎疫情是供给冲击，对生产侧影响较大，不排除供给侧因素会对通胀带来持续扰动，因此需要警惕。
