原标题：中信证券：如何看待全球通胀和美国国债利率上升的风险？
春节期间，美国国债收益率再次大幅上涨，市场上关于再通胀交易的讨论持续升温。美国债券收益率上升和美国通胀预期上升将如何影响主要资产的走势，已成为市场关注的焦点。美国目前的通胀预期从何而来？我们将如何看待全球通胀和美国债务利率上升的风险？本文将从以上角度为大家分析。
再通胀交易与美债收益率上行：
春节假期，海外金融市场表现并不平静，10年期美国国债收益率大幅上升，美国国债收益率陡峭曲线加剧。从通胀角度看美国债券收益率上升，在乐观预期下，市场对美国再通胀的预期不断增强。随着美国通胀预期上升，再通胀交易实际上是年初以来美国长期债券收益率大幅上升的一个重要因素。
当前美国的通胀预期源于哪里：
首先，从包括食品和能源在内的全面通胀角度来看，国际油价上涨对美国通胀预期上行有重要拉动作用。关于剔除食品和能源影响的核心通胀，我们认为市场对核心通胀的预期主要来自于基本面预期逻辑。从疫情来看，欧美主要经济体疫情下降，疫苗接种持续推进，全球需求修复预期提高。除了疫情和疫苗接种，美国财政刺激计划的积极进展也提振了市场风险情绪。从美国1.9万亿美元财政刺激对美国通胀预期的影响来看，对美国个人的直接补贴或个人可支配收入的提升会刺激消费，美国服务业的修复会在疫情改善和人均可支配收入增加的影响下为核心通胀提供支撑。
大类资产走势应关注哪些风险：
关于全球通货膨胀和美国债券收益率上升的影响，从美国通货膨胀的历史来看，美国目前的向上通货膨胀可能很难与历史周期中的大通货膨胀时期相比。但是，由于世界长期没有经历通胀冲击，考虑到新兴市场国家的股市普遍面临高估值问题，有必要警惕全球通胀和美国债券收益率上升对新兴市场国家股市可能产生的影响。
就国内债券市场而言，我们认为，考虑到目前中美利差仍然具有较高的保护性，且国内债券市场的累积调整已经比较大，全球通胀和美国债券收益率上升对国内债券市场的影响可能比较中性。
就人民币汇率而言，考虑到美国经济仍需时间复苏，以及美联储目前的货币政策态度，人民币在美元影响下大幅贬值的可能性相对较低。但在全球通胀和美国债券收益率上升的背景下，人民币汇率波动可能有所改善，因此应防范人民币汇率波动风险的可能性。
债市策略：
随着美国通胀预期上升，再通胀交易实际上是年初以来美国长期债券收益率大幅上升的一个重要因素。一方面，美国的通胀预期受到国际油价上涨的推动；另一方面，基本预期是推动美国核心通胀预期上升的重要因素。从大规模资产的角度来看，我们认为，全球通胀和美国债券收益率上升可能带来新兴市场国家股市估值调整的风险，对国内债券市场的影响可能相对中性，同时要防范人民币汇率波动风险的可能性。
