原标题：高盛全分析：“世纪被迫空”之后，全球市场何去何从
【在看似热闹的表面下，一场可能成为系统性风险的风暴正在酝酿。出售——投资组合可能会变成风险值冲击。就像2018年2月流行的做空波动性交易崩盘时，如果有足够的资金与经历过震荡的资产挂钩，一旦情绪反转，风险就会像野火一样蔓延到整个市场。]
在过去的两周内，美国股市的年轻散户投资者举起了GameStop(以下简称GME)等弱势股票，与华尔街展开了斗争。通过联合购买看涨期权，迫使一些被做空机构做空的股票集体平仓，迫使大型对冲基金。辉煌成就——仅在过去两周，GME就上涨了1600%，高盛对冲基金贵宾名单上最受欢迎的对冲基金多头头寸(GSTHHVIP，以下简称“对冲基金VIP”)每周最多撤回4%，即基金不得不抛出浮动股票进行反向清算。
在看似热闹的表面下，一场可能成为系统性风险的风暴正在酝酿。出售——投资组合可能会变成风险值冲击。就像2018年2月流行的做空波动性交易崩盘时，如果有足够的资金与经历过震荡的资产挂钩，一旦情绪反转，风险就会像野火一样蔓延到整个市场。
市场前景如何？散户还有弹药吗？高盛给出了最新的解释。
对冲基金在“世纪大荒”下崩溃
在过去的25年里，美股出现了许多严重的空头头寸，但没有一个像这次这样极端。
高盛提到，在过去的三个月里，市值超过10亿美元的一篮子50只罗素3000股票(GSCBMSAL)和市场上最大的卖空兴趣上涨了98%，超过了2020年第二季度大量做空股票产生的77%的回报，2009年年中上涨了56%，1999年和2000年科技股泡沫期上涨了72%。过去一周，这一篮子股票5天、10天、21天的收益率均创下历史新高。
不同寻常的是，之前严重做空的股票反弹是在整体做空利率处于非常低水平的背景下发生的。今年年初，标准普尔500指数股票的中值做空比率仅为市值的1.5%，相当于2000年年中的水平，至少是过去25年来的最低水平。在过去，卖空通常发生在整体卖空兴趣从高水平下降的时候。相比之下，最近的空头头寸是由集中在较小市值公司的空头头寸驱动的，其中许多公司明显落后，大多数投资者认为它们处于长期下行趋势。
其中一个关键的区别是，散户的参与度非常高，他们似乎也催化了市场其他领域的剧烈波动。一篮子受到散户投资者青睐的股票(GSXURFAV)今年迄今的回报率为17%，自2020年3月低点以来的回报率为179%，超过了标准普尔500指数指数(72%)和高盛对冲基金VIP名单上最受欢迎的对冲基金多头头寸(106%)。在这种冲击下，高盛的对冲基金VIP一周的退市率高达4%，也说明了少量的市场变动会造成很大的传染效应。
当前的风险尚未消除
高盛(Goldman Sachs)的优质服务数据也显示，活跃的对冲基金上周经历了自2009年2月以来的最大回撤，该对冲基金被迫出售每个行业的多头头寸，以逆转清算。
未来，机构层面的风险是，尽管正去杠杆化，但对冲基金市值的净风险敞口和总风险敞口接近历史最高水平，表明持仓驱动的卖出风险依然存在。
除了机构被迫出售的风险，散户也是一个关键变量。高盛分析显示，散户还是有足够弹药的。
原因是在2000年美股见顶之前，美国家庭信用卡债务规模增长了5%，而支票存款规模下降了。2020年的趋势完全相反。去年美国信用卡债务规模下降10%以上，支票存款规模增加4万亿美元，储蓄规模增加5万亿美元。除了这些“弹药”，高盛(Goldman Sachs)经济学家预测，未来几个月将有超过1万亿美元的额外财政支持，包括另一轮直接支票补贴。
同时，虽然目前净保证金贷款占美股市值的0.9%，但相当于2000年的1%。然而，在过去的12个月里，35%的保证金债务增长与1999年的150%相比相形见绌。
大盘走势取决于大盘做空后的经济环境
目前，各行各业的人最想知道的，无疑是未来市场会如何走向。更关键的是经济增长的动能。幸运的是，与年初的乐观预测似乎没有太大偏差。
高盛表示，股市的表现取决于基本的经济环境。在过去的20年里，被大量做空的股票在16个月内上涨，而高盛的对冲基金VIP下跌。“在这些时期，我们的美国当前活动指标中有一半显示，经济增长速度加快了。在这些事件平息后，标准普尔500指数、高盛对冲基金VIP和做空最多的一篮子股票在接下来的一个月都产生了正平均回报。然而，在美国经济活动放缓的其他八个时期，随后的平均回报是持平或略负的。”高盛美国股票首席策略师大卫科斯汀说。
如果经济增长仍然是推动股价上涨的关键因素，高盛(Goldman Sachs)认为，投资者有理由保持乐观。最近的疫苗接种率符合高盛(Goldman Sachs)的预测，到今年5月，50%以上的美国人将接种疫苗；此外，即将出台近1万亿美元的财政刺激计划。该机构预计2021年实际GDP增长率为6.6%，而目前市场普遍预计为4.1%；从企业的角度来看，在S&P 500指数中，2020年第四季度的业绩已经公布至今
84家公司中，有71%的公司业绩超出分析师预期的1个标准差以上，创下了历史最高水平。最关键的是，美联储表示要到2022年才会开始考虑缩减购债规模，这将支撑标普500指数保持相对于美债收益率更具吸引力的估值。但高盛也提醒，最近几周，周期股反映出市场对病毒变异风险的担忧，即新病毒株可能会推迟经济复苏。
