原标题：黄金大方向保持震荡。国内金价可能被低估了
去年，受疫情影响、全球量化宽松、世界经济衰退、美元走软等多重因素影响，国际金价跌宕起伏。3月，黄金闪现崩盘，紧接着是V型翻盘。8月份一度突破2000美元/盎司，创历史新高。三四季度主要是大幅波动。正因如此，黄金未来的前景也备受关注。
10年来美国债务增加对金价的影响
首先，我们必须面对一个现实，那就是2021年，世界上任何一个经济体都将保持目前宽松的货币政策和更加积极的财政政策，但货币和金融发挥的作用肯定不会比2020年更明显。即使不继续放水，也很可能无法恢复流动性。
这里我们要解释的是，虽然近10年来美国国债持续上涨，国债名义收益率已经突破1%，但美国10年期通胀保值国债收益率仍接近历史低点。这是货币紧缩的信号吗？事实上，对此最大的贡献应该是通胀预期，即10年期美国国债名义利率与10年期通胀保值美国国债收益率之差。我们可以看到，在此期间，10年期通胀保值国债收益率没有明显波动，但通胀预期继续上升，推高名义利率突破“1”。因此，过去10年美国国债走高的现象反映的是通胀预期而非加息，加息对市场的影响在短时间内可以忽略不计。
10年期通胀保值美国政府债券的收益率也可以近似等于实际利率。从上面不难看出，实际利率已经接近“底价”，美联储会尽最大努力保持在最低水平。这意味着，作为货币的替代品，黄金的价格也将在大方向上保持高水平波动。
当心美元升值的风险
目前影响黄金价格的最大变量是美元走势。受恐慌降温和股市持续上涨的影响，2020年美元指数普遍呈现走弱趋势。然而，2021年可能会有很大的变数。一方面，美元作为最重要货币的地位没有改变；另一方面，美国经济数据正在回升，经济可能面临强劲复苏。
过去一年的美元指数走势图
此外，美国12月份的CPI数据进一步增强了市场对美国经济复苏的信心。根据公布的数据，截至12月底，美国经季节性调整的CPI年增长率为1.4%，高于1.3%的预期和1.2%的上一个值。通货膨胀的总体表现强于预期，略有上升。剔除价格波动较大的食品和能源，核心CPI指数同比上涨1.6%，与市场预期和之前的数值持平。核心通胀表现符合预期，总体保持稳定。
一般来说，当美国的经济前景强于其他市场时，市场很可能会追求美元，美元会保持强势，相对其他货币流通，美元会逐渐升值。受此影响，届时黄金也将呈现疲软态势。
春节假期可能会推动中国黄金需求的短期爆发
商志研究所的格雷戈斯皮克指出，“尽管黄金是以美元计价的，但当地投资者总是会考虑以本国货币计价的机会成本。中国是少数几个实际利率为正(经通胀调整)的大型经济体之一。这意味着当国内投资者持有黄金这种零回报资产时，会有放弃收益的成本。相比之下，美国和欧元区的投资者目前面临着负的实际回报，因此他们更倾向于持有黄金。中国的利率更高，因为它不需要像其他地区那样大力追求货币扩张。真正感兴趣的老鼠
通过Greg Spilker的分析，不难发现以人民币计价的黄金被低估了。随着中美价差的修复，不排除中国黄金市场的价格修复。此外，2020年，中国实物黄金市场的需求将受到一定程度的抑制，随着春节假期的临近，这种需求可能会短暂爆发。
总体而言，如果美国经济强劲复苏，可能会推高美元，长期黄金可能面临下行压力。然而，短期黄金仍处于波动模式。随着春节假期的临近，黄金消费市场很可能会带来惊喜，人们被低估的黄金价格可能会得到修复。投资者可以关注最近几个月上海黄金(美元)期货和上海黄金(离岸人民币)期货的抄底机会，以及人民币计价黄金价格的修复。
