原标题：三七互娱去年净利27.16亿，“自研”助力业绩创新高
“自研+代理”模式下，三七互娱即将迎来产品爆发年。由于年初产品密集上线，产生投入与产出时间的错配，使得公司利润短期承压，影响市场情绪，而公司基本面持续坚韧，全球化布局提速显著，长线投资价值正在不断凸显。
4月29日晚间，三七互娱披露了2020年年报及2021年一季报。其中显示，三七互娱业绩继续保持稳健增长，去年全年实现净利润27.61亿元，较上年同期增长30.56%。
事实上，自2018年，三七互娱就提出了长周期、多元化的出海策略，近两三年内做到知行合一。根据三七互娱披露的数据也能看到，国内市场稳健发展的同时，海外业务在去年再创新高，已成为公司全新增长引擎。
另一方面，三七互娱正不断加码研发，在“自研+代理”模式下，公司即将迎来产品大年。当前公司披露的产品布局已较为丰富，有望在年内释放业绩，为未来的业绩增长提供了更高确定性，机构观点也多表示看好。
海外业务成增长新引擎
公告显示，三七互娱2020年实现营业收入144亿元，同比增长8.86%；实现净利润27.61亿元，同比增长30.56%，营收利润均创上市以来新高。
其中，海外业务进入业绩收获期，成去年业绩增长的一大亮点。数据显示，公司海外业务营业收入同比增长104.34%，同时，公司海外品牌37GAMES覆盖多个国家和地区，游戏类型涉及SLG、MMORPG、模拟经营、卡牌等。
据悉，三七互娱是最早实施“游戏出海”战略的中国游戏企业之一。在经历多年海外布局后，如今公司“精品化、多元化、全球化”的战略似乎已颇有成效。例如，公司于去年8月上线的策略类产品《Puzzles & Survival》，在海外市场表现突出，不仅进入欧美多地区游戏畅销榜前50，拿下日本下载双榜第一，并且一度登顶部分地区策略游戏畅销榜之首。
多款自研移动游戏受到海外市场高度认可，也为公司带来了良好的收益。据sensor tower发布的2021年2月中国手游发行商全球收入排行榜显示，三七互娱名列第8位，当期收入是去年同期的3.33倍，名列中国手游厂商出海排名前列。
展望未来，三七互娱表示，今年海外市场表现依然可期，丰富的游戏品类储备有望令公司海外营收在2021年再攀高峰，持续为公司贡献收入增长。
“自研+代理”模式下，迎来产品爆发年
当前，游戏行业竞争格局正在发生变化，随着玩家对内容质量的需求不断提升，游戏行业也逐渐由过去的人口红利期过渡到内容红利期。在此背景下，三七互娱这样具备精品研发、发行、运营优势的头部企业有望首先受益。
为保障"双核+多元“多品类战略落地，三七互娱转型“研运一体”战略，推出了包括研发投入、团队建设、激励机制等一系列举措。
去年年报显示，公司发生研发投入11.13亿元，同比增长36.66%，近三年研发投入累积达到24.71亿元，截至报告期末，公司游戏及系统研发人员2343人，同比增幅为48.1%，其中高级研发人员数量也在进一步增加。
对研发投入的重视，是公司业绩稳定的重要原因。公司不断加码研发推出新品类，改善运营提高爆款产品成功率，促进研发投入向游戏产品转化。目前自主研发产品呈现“精品化、多元化”趋势，营收占比已超过50%。
另一方面来看，高品质开发及高频率迭代不仅提高了精品产品对用户的吸引力，也使得大部分自研产品长期维持较高的流水。这些长周期的产品推广周期相对更长（0.5-1年），上线之后的产品周期可以达到3-5年，利润贡献期也相对延长。
由此看来，多元化战略或许会造成短期业绩波动，但这种“延迟满足感”并不是坏事，有望为公司未来营收利润增长提供保障。
落实到具体产品上，三七互娱已在1月初上线了《荣耀大天使》手游，表现优异。2月上线的《绝世仙王》以及3月上线的《斗罗大陆:武魂觉醒》流水表现也都十分出色。另外，公司自研产品《斗罗大陆：魂师对决》在近期获得版号，有望进一步助推业绩增长。
分析观点指出，研发投入将在未来给三七互娱带来足够的产出及回报。自研+代理模式下公司也即将迎来产品大年，2021年强势的新品周期有望助其拿下更高的市场份额。
而关于一季度利润出现波动，三七互娱表示，公司游戏业务具有先投入后回收的特性。由于公司新上线的多款游戏表现优秀，公司持续增大流量投放，使得第一季度销售费用大幅增加。同时，上述多款游戏处于推广初期，对应的销售费用增长率会在这一阶段高于营业收入增长率，进而对报告期内的销售费用率产生阶段性影响。
分析观点认为，一方面是是由于去年同期基数较高，更重要的原因是近期国内外大量产品上线，使销售费用率显著提升，产生投入与产出时间的短期错配，后续将逐步回收。事实上，利润短期“承压”正是公司即将迎来“产品爆发大年”的最好例证。
国内游戏业务稳健增长
整体来看，三七互娱不仅在新市场、新业务上发展势头良好，主营游戏业务也呈现稳健增长。
年报显示，三七互娱去年营收及净利润主要集中于移动游戏业务，报告期内，公司移动游戏业务实现收入132.9亿元，毛利率高达88.85%。
三七互娱表示，主营业务发展良好是公司业绩持续增长的原因，公司在国内移动游戏发行市场精细化运营的优势凸显，最高月流水超过18亿，新增注册用户合计超过3.84亿，最高月活跃用户超过8487万。
三七互娱董事长曾李逸飞表示，未来3-5年公司有着很高远的目标，也对公司的发展充满着信心。而他的信心，无疑正是来自在公司“转型”过程中的一路高歌猛进。
从机构投资角度看，游戏行业作为成长期的新兴赛道，需求端较为强劲，市场规模正在不断扩大。且目前A股游戏板块尚未形成龙头溢价，结合未来市值增长的角度，仍有一定的布局价值。其中，三七互娱作为游戏行业行业头部上市公司，未来有望受益于市场趋势，享受估值溢价。
海外投研机构方面，也对三七互娱给予了颇高评价。近日，全球知名投资研究机构晨星公司旗下ESG评级机构Sustainalytics公布了2021年度ESG最高评级公司名单。三七互娱凭借在信息安全管理、人力资本发展、节能减排等方面的亮眼表现，荣获“全球行业最高评级”称号，并成为全球范围内软件服务行业中表现最佳的企业之一。
据悉，此次评级覆盖范围广泛，共涵盖42个行业的12000多家企业，最终获得“全球行业最高评级”（ESG Industry Top Rated）的仅100余家。
分析观点认为，三七互娱基本盘稳固、第二曲线逐步清晰，成长性突出。公司精准把握三轮游戏行业变革机遇，有望继续受益于变革红利，凭借强大的执行力做大做强。当前公司迎来以研发为导向的新一轮转型，有望进一步打开估值空间，投资价值不断凸显。
