科创板做市细则征求意见结束10天 业界建议增加做市商激励机制

激励做市商积极性

才能发挥做市商制度作用

上交所官网显示，截至6月7日，科创板上市公司426家，总市值51563.63亿元，流通市值20401.03亿元，平均市盈率44.02倍。

根据业务指南征求意见稿，上交所将于每年6月初和12月初对科创板股票流动性、波动性综合考量后进行预先分类，依据过去半个年度（分别为上年度12月1日至本年度5月31日，及本年度6月1日至本年度11月30日）的市场表现，包括日均换手率、日均成交额和日内波动性等指标，将科创板股票预先分成“高”“中”“低”三类。针对科创板股票的不同分类，设置差异化做市服务报价义务。其中，做市商双边报价允许的最大买卖价差分别对应1%、2%和3%。

据Wind资讯数据统计，2021年12月1日至2022年5月31日，科创板（剔除截至2022年5月31日上市未满15个交易日的股票，下同）平均日均换手率为3.35%，创业板和沪深主板分别为5.14%、2.63%，科创板平均日均成交额为1.07亿元，创业板和沪深主板分别为1.93亿元和2.24亿元。从成交额来看，科创板流动性远低于创业板和沪深主板。

“科创板推出做市商制度，主要是通过丰富科创板的交易制度，从而提升科创板股票的流动性，对于科创板股票价格的平稳运行具有积极意义。”华商律师事务所高级合伙人齐梦林在接受《证券日报》记者采访时表示，一个交易活跃且具有相对较强抗风险能力的股票市场，才更具有市场价值。科创板的上市公司本身具有高成长性和高风险性的特点，其股票价格容易产生非市场化波动，引入做市商制度，通过做市商之间的竞争有助于维持市场的稳定性。

某中小券商投行人士告诉《证券日报》记者，科创板做市交易是混合做市交易，类似于券商自营。但是，监管和要求比自营要高，责任更大。从国际上成熟市场的做市商来看，收益主要来自交易所的佣金补偿，所以对于做市商而言，更多的是一种责任，而非收益。只有激发做市商的积极性，才能充分发挥做市商制度的作用，即价值发现和提升流动性。

某大型券商投行人士对《证券日报》记者表示，科创板将面临解禁压力，此时推出做市商制度，有助于稳定市场。此前保荐机构参与跟投，有一定底仓，也有责任对所保荐股票“保驾护航”，防止股票大幅波动。

增加做市商权利

将做市业务纳入券商评级

谈及如何激励做市商发挥作用，齐梦林表示，从鼓励做市商积极参与科创板做市角度，建议增加做市商权利的规定。科创板做市交易对于做市商而言是市场机遇，同时也增加了交易的成本，科创板市场正在快速发育之中，存在一定的市场风险。在实施细则中增加做市商的权利保护条款，有利于鼓励做市商积极参与科创板股票做市交易，减少后顾之忧。

万博新经济研究院特邀专家张可亮在接受《证券日报》记者采访时表示，如果想要增加做市商的积极性，最好是可以将做市商混合做市业务作为券商分类评级中的加分项，这对于券商来说或许是实实在在的好处。

“从细则来看，评价规则还是比较细的，也有一些惩罚机制，如果跟券商分类评级结合起立，可能会给券商一定的压力和动力。”上述大型券商投行人士表示，建议将券商科创板保荐业务和做市业务统一评价打分，从源头上督促保荐机构选择更加优秀的企业，更有利于科创板的健康发展。

某大型券商分析人士对《证券日报》记者表示，科创板引入做市商制度，目标之一是为了提升科创板流动性，所以需要进一步明确在出现什么情况时，做市商必须介入；其次，要对做市交易业务部门的各个岗位人员配置提出要求，比如交易岗需要满足什么条件；再次，为了激励做市商的积极性，可以对做市商设置风险补充机制；最后，在做市业务正式开展之前，监管部门可以组织做市业务经验丰富或自营业务做得比较好的券商，对做市业务关键岗位人员进行培训。