坐在谈判桌上的瑞幸，终究需要老股东来更新自己的生活。
2021年4月15日，瑞幸宣布与股东大榭资本、欢乐资本达成2.5亿美元融资协议。大榭资本牵头融资2.4亿美元，欢乐资本投资1000万美元。
2.5亿美元，约16.3亿元，在瑞幸融资史上算不上大数字。正如瑞幸前首席执行官钱植雅所说，瑞幸成立六个月内“烧了十亿元”。
但是，对于今天的瑞幸来说，这无疑是一笔救命的钱。不难想象瑞幸急于寻求融资的心情。金融诈骗事件爆发以来，瑞幸一直处于缺钱状态。
瑞幸需要维持正常运营，处理大量的监管处罚和股东诉讼，这些都需要大量的资金。但目前很难通过上市渠道缓解财务压力，离整体盈利阶段还很远。
这导致了门店扩张速度和补贴频率及范围的放缓。但一反常态，2021年初后，在美国监管部门和投资者巨额债务的压力下，瑞幸的营销动作和扩张速度明显加快，都需要资金支持。
现在，已经进入绝境的瑞幸又重生了，瑞幸获得的救命钱来自最早也是最多参与瑞幸融资的两位老股东大榭资本和欢乐资本。
他们经历了瑞幸的最高时刻，甚至期待瑞幸超越星巴克，夺走其在中国的市场份额。他们也亲眼看到瑞幸是如何深陷危机，受到了影响。
其中，大榭资本通过减持和提前套现止损。然而，欢乐资本损失惨重。据媒体测算，瑞幸雷雨当天，欢乐资本一夜之间市值损失1.7亿美元。
如今大榭资本和欢乐资本决定再次投资，超出外界预期。这也意味着，找不到钱的瑞幸，不得不求助于老股东。
另一方面，老股东也有自己的算盘。
在瑞星的控制权之争中，大榭资本成功地领导了瑞星和以陆为首的旧董事会。目前，大榭资本拥有瑞星最多的投票权。该公司在这项投资中还表示，“继续看好勒克金咖啡的商业模式和长期发展前景。”
可见，大榭资本不仅看好瑞幸，还在一步步控制瑞幸。这种投资也是强化其控制权的一种手段。
久益资本在瑞幸财务造假中遭受的损失，也让其成为希望看到瑞幸起死回生的老股东之一。这次融资的目的是拯救瑞幸，挽回所受的损失。
瑞幸的未来依然充满了极大的不确定性，但老股东们不希望它消失，只能再次赌一把。
老股东给了“救命钱”
老股东的支持早在3月份就有了迹象。
瑞幸早在一个月前就宣布与重要债权人达成重组支持协议，并积极利用各种渠道融资，计划通过私募融资至少2.5亿美元。
根据重组计划，瑞讯正在与一家可靠的投资者进行为期30天的独家讨论，以期通过私募股权融资筹集至少2.5亿美元的股权融资。
现在，这个投资者是它的老股东，大支资本。根据协议，除大榭资本外，另一老股东久益资本也已同意通过私募方式购买乐金咖啡约1000万美元的高级可转换优先股；在某些情况下，大榭资本和欢乐资本可以按比例再增资1.5亿美元。
大榭资本和欢乐资本之前是神舟“铁三角”的两个成员。大榭资本董事长、欢乐资本创始人都是鲁的长期资本支持者。自UCAR时代以来，他们在中国进行了不同程度的合作，也深入参与了瑞星的发展和资本运作。
他们也是瑞幸疯狂烧钱补贴背后最重要的资本驱动者。
大榭资本和欢乐资本是2018年A轮融资进入瑞讯的股东。根据企业调查数据，2018年6月，乐金咖啡从大榭资本、欢乐资本等机构获得了2亿美元的A系列融资。
2018年12月，瑞幸完成2亿美元的B系列融资，大榭资本和欢乐资本继续投资。
与欢乐资本相比，大榭资本投入的资金更多。是瑞幸最大的机构投资者，A、B轮领先的投资机构，A轮大榭资本在瑞幸投资1亿美元，B轮投资近8000万美元.
在这次卢克金咖啡的融资中，大榭资本仍然是最大的投资者。
>经历多次投资，两位老股东在瑞幸的地位也不断上升。2018年，瑞幸上市后，大钲资本和愉悦资本分别位列第四、第五大股东，其创始人黎辉、刘二海担任瑞幸的董事。不过，财务造假事件爆发后，瑞幸一度被称作“以一己之力拖累了整个中概股”，大钲资本和愉悦资本也曾怕受牵连，而表态“只是投资人，对造假并不知情”。
瑞幸咖啡不再是它们值得展示的投资案例，在官网中被悄悄抹去，“铁三角”也早已瓦解。
图源瑞幸咖啡微博
曾经在瑞幸上“吃了亏”的两位老股东，却在此时又救了瑞幸一命。
财务造假丑闻事件发生后，瑞幸一直保持着正常的经营，其清算报告中提到，瑞幸在2020年前三季度尽管增速有所放缓，但维持了双位数的增长。目前的3898家自营商店中，超过60%的商店已在2020年11月实现盈利。
瑞幸依然在中国咖啡市场占据一席之地，这也是它还能吸引投资人的重要理由。
但目前来看，瑞幸没能吸引更多新的投资者，兜兜转转还是只能从老股东处获得投资。这令外界担忧，资本市场对瑞幸的态度并未好转。
各有各的算盘
如今瑞幸拿到了新的投资，可以续写自己的故事。而两位老股东的加持，也被外界理解为，瑞幸还未被资本放弃，还有重生的希望。
不过，对于两位老股东而言，救瑞幸也是各有各的算盘。
瑞幸财务造假危机，曾让老股东利益受损。
2020年4月，愉悦资本曾透露当时对瑞幸的投资情况为：愉悦资本二期投资3300万美元，占基金规模的10.3%，每股成本6.68美元；Joy Opportunity投资4900万美元，占基金规模的15%，每股成本11.75美元。
愉悦资本累计投资金额近1亿美元，而刘二海曾公开表示，愉悦资本持有的瑞幸咖啡一股没卖。
如果不想之前的投资付之东流，就不得不救瑞幸。这可能是愉悦资本决定再救瑞幸一次的原因，只要瑞幸起死回生，它还有可能拿到回报。
愉悦资本创始人刘二海，图源愉悦资本微信公众号
作为瑞幸第一大机构股东，大钲资本的考量可能有所不同。
大钲资本曾在2020年多次减持套现。最早是2020年1月8日，瑞幸咖啡完成增发并发行可转债，大钲资本减持瑞幸3840万股，持股比例从14.06%下降至12.15%，套现2.3亿美元。几个月后，大钲资本再抛售4400万股瑞幸股票，持股比例下降到8.59%。
两次减持后，大钲资本自称，已收回当初对瑞幸资本的投资成本。但收回前期投资后，大钲资本的第二只25亿美元的基金，也曾受瑞幸咖啡造假事件影响而暂停筹资。
与此同时，大钲资本从未放弃拯救瑞幸，也在持续谋求自己的地位。财务造假事件爆发后，曾经的“铁三角”就此瓦解，作为老股东，大钲资本也在瑞幸控制权之争中贡献了力量。
2020年7月，陆正耀曾发起股东大会，在辞去自己的董事长职务的同时，也提出免除两个机构投资方大钲资本、愉悦资本的董事席位，并提名了两名新独董曾英、杨杰，他们是陆正耀的“亲信”。
但不久后，大钲资本又发起了一次股东大会，值得注意的是，大钲资本在提交召开大会的信函中还提出了另外两项决议：罢免曾英、杨杰两名独立董事。而改为恢复邵孝恒在瑞幸的董事职位，邵孝恒是瑞幸前独董，也是内部负责调查瑞幸财务造假的核心人物。
这意味着，在瑞幸“内斗”中站在陆正耀一边的董事被清除，而改组后的董事中，以大钲资本为首的投资人派系占据了主导权。
最终经历董事会大换血后，陆正耀失去了对瑞幸的控制权，瑞幸由郭谨一掌舵，但大钲资本却成为最大赢家。
陆正耀失去对瑞幸的控制权是在2020年7月9日，当日，英属维尔京群岛法院宣判，陆正耀在瑞幸的所有股份，包括家族基金，全部遭到清算。
此时毕马威作为清算委托机构将持有瑞幸18%的股权，但其只是获委任为瑞幸咖啡部分股东之清盘人，而非成为“股东”，对所持股份只是暂时接管，以追回陆正耀此前未偿债务。
毕马威之外，大钲资本在瑞幸的持股占比不变仍为7.15%，但投票权上升至43.50%；愉悦资本持股5.30%，投票权为3.22%。
大钲资本由不参与公司经营的外部投资者，转身变成瑞幸拥有最多投票权的股东，也成为了瑞幸的实际控制人。
而根据协议，大钲资本在本次融资中将认购总金额为2.4亿美元的295，384，615股可转换优先股，认购价为每股0.8125美元（折合每ADS股6.5美元）。
如交易条件满足并首期2.4亿美元交割，大钲资本在瑞幸的持股将上升为17.2%，在公司拥有的投票权增至45.2%。通过增持股份，大钲资本稳固了自己对瑞幸的控制权。
目前瑞幸的财务造假危机还未完全度过，但大钲资本似乎仍相信瑞幸未来的前景。为其注入资本的同时，大钲资本也在谋求未来瑞幸给其带来更大的回报，但这无疑是一场赌博。
瑞幸能翻盘吗？
尽管大钲资本和愉悦资本各有图谋，但它们愿意出资，也意味着相信瑞幸的前景，也将帮助其走出深渊。不过，瑞幸想要重回巅峰，困难重重。
自瑞幸自爆财务造假后，其疯狂烧钱换增长的模式广受争议，而大钲资本和愉悦资本作为背后的资本力量也无法逃脱质疑。
争议伴随着瑞幸的成长，刘二海曾提到，他对“烧钱”这事并不是特别在意。烧钱的原因是激烈的市场竞争导致，但怎么“烧”很有讲究。彼时，这句话没能为瑞幸正名，一直以来瑞幸还是被认为是粗暴地用钱砸市场。
无论是瑞幸，还是大钲资本和愉悦资本，都想在一系列丑闻后，重塑瑞幸的品牌形象。
从释放的信息来看，瑞幸似乎也确实在回归理性：不再一味补贴，而强调通过私域社群留住老用户；小鹿茶等新业务要么扩张放缓要么直接暂停；此前一直如飞轮一般扩张的门店，也是暂停多时后才于近期放出新的开店计划。
表面上瑞幸不再是那个曾经手拿大笔融资、四处砸钱的明星公司，但从近期宣布演员谭松韵为代言人、在热门电视剧中植入广告，到重启无人咖啡机“瑞即购”业务，瑞幸依旧不改在营销上砸钱的策略，也试图重启此前被暂停的业务，继续扩张。
身负巨额债务、又无法自我造血的瑞幸，钱从哪里来？
根据瑞幸的声明，本次融资，将主要用于瑞幸咖啡海外债务重组计划，以及履行与美国证券交易委员会(SEC) 达成的11.75亿元人民币和解协议。新一轮融资协议的达成，有利于进一步优化公司的财务结构，以推进公司核心业务的发展，实现长期增长目标。
目前来看，瑞幸的经营状况较为乐观。根据清算报告中，未经审计最新财务信息显示，2020年前三季度，瑞幸咖啡的单季收入分别为5.65亿、9.8亿和11.45亿元人民币，同比增长18.1%、49.9%和35.8%。
但瑞幸还缺乏自我造血的能力。清算报告中瑞幸未公布亏损情况，只披露其3898家门店中，有近60%实现了盈利。
现金流方面，截至2021年2月28日，瑞幸不受限制的现金或现金等价物、短期投资总额为约7.75亿美元(约人民币50亿元)，其中大部分资金位于国内。此前瑞幸公布业务计划时提到，公司预计将于2023年上半年达到现金流平衡点。
这也意味着瑞幸既缺乏盈利能力，目前现金流也并不充裕。瑞幸还需要资本为其输血。
在与最大对手星巴克的竞争中，瑞幸也还落于下风。
目前瑞幸的门店在国内已经超过星巴克，虽然星巴克于今年加速在中国开店、有赶超瑞幸之势，但此前瑞幸的清算报告也提及，2023年瑞幸的直营门店数能够扩张至4800到6900家。
与其最大竞争对手星巴克相比，两者收入规模相差巨大。财报显示，星巴克2020年全年总营收为235.18亿美元，中国区按四分之一收入计算，星巴克在中国市场的收入为瑞幸的十倍。
注入资本后，瑞幸也将维持正常的运营，进行小步扩张，但想要与星巴克等竞争对手抗衡，还需要更多资金的输入。
瑞幸依靠线上流量获客，对门店位置的设置往往在商圈、写字楼周边的三流铺位，因此租金成本相对较少，但瑞幸采取用明星代言高调营销的策略、发放大额补贴和折扣的拉新策略，需要烧钱的地方不少。
一直以性价比为优势的瑞幸，需要提高自己的单店收入，优化单杯咖啡的成本模型，以此提高整体营收，而不是单纯依靠开店、补贴、营销去获得增长。
图源瑞幸咖啡微博
对于投资人而言，最希望看到的可能是瑞幸拿出一份真实且可观的财报，而后重新回归美股交易市场。
而近期瑞幸的股价表现也有扭转的迹象。此前瑞幸咖啡正式停牌、退市转到场外交易后，股价虽有所上升，但一直处于较为低迷的状态。
一个月前，瑞幸宣布与重要债权人达成重组支持时，其当日粉单市场股价曾大涨49.32%，收于8.72美元。而此次融资消息发布后，瑞幸股价也涨超49%，市值一夜大涨超7亿美元。
目前瑞幸的境况和成绩显然很难让投资人满意，但当咖啡市场已是一片“红海”之时，瑞幸还顶着“中国第一连锁咖啡品牌”的皇冠，短时间内也无人能夺取，它的未来似乎也并非一片灰暗。
瑞幸看起来又获得了老股东的支持，但要翻盘需要的钱远不止2.5亿美元，未来，老股东还会再给它续血吗？它又是否能拿到新的投资机构的资金？
