泡沫超市上市后发布了第一份财务报告。2020年，泡泡商城营收达到25.1亿元，同比增长49.3%，调整后净利润达到5.9亿元，净利润率23.5%。
这份财务报告是在一个微妙的时刻发布的，其股价从最高点下跌了近一半。近两年来，泡泡商城利用200%以上的增长率和高利润的商业模式，走向了1000亿元的市值，让资本看到了在市场上发挥的机会。人们开始不断分析这个“不可理解”的公司，逐渐清楚一个玩具零售商是如何通过盲箱模式进行IP运营的。
不得不说，泡沫商城作为“盲箱第一股”依然光彩照人，但整个市场都变了。“破圈”效应带来更激烈的人头竞争和新玩家。名创创品的子公司TopToy在网上开了一家知名度很高的店。新盲盒众筹价格创历史新高，盲盒工厂订单增加，甚至产业带模式启动.
但回过头来看泡泡集市，很难说它的护城河是莫莉的头像IP带来的，时尚玩具的交替比其他零售产品来得更快。它的头把交椅更像是被两条线支撑着：更深层次的数字会员运营和始终使用新产品维持IP生命周期。
而这两点和一个电商公司应该具备的基本条件非常相似。
线上渠道重要性增加
早在上市前提交的招股书中，Bubble Mart就提到了网上销售的重要作用，机器人盒画图机的布局还会继续增加。
从财报数据来看，包括零售店、机器人店、批发店在内的所有线下渠道的收入份额都有一定程度的降低，而线上渠道的份额一直在不断增加。从毛利率来看，机器人商店是最高的销售渠道，占72.3%，在线是第二高的渠道，占66.4%。
线下渠道收紧和疫情有很大关系，但也能看到公司在策略上的选择。2020年新开线下店76家，从2019年底的114家增至2020年底的187家，新增机器人店526家，从2019年底的825家增至2020年底的1351家。相比开“大店”，机器人店不需要雇佣员工，有成本优势。他们可以打破消费场景的束缚，深入地铁站、电影院等场景，更容易布局下沉的市场。
总的来说，泡泡超市零售店主要占据一二线城市。很明显，2020年新店的地域选择非常平均，从一线城市到二线以下增加了20多家店，但是创造的收入差距是很明显的。一线城市仍然是主要消费者，但收入只增加了5400万。二线及以下市场增长潜力更大，营收增长1.2亿。从机器人店铺的布局可以看出“下沉”的趋势。二线以下城市布局数量已经超过一线，收入差别不大。
按照这个思路，线将是“下沉”更重要的位置。具体来说，泡沫商城已经部署了天猫、JD.COM、微信小程序等电子商务平台，通过社交游戏接触消费者。
核心在会员运营
线上画框已经成为拉动线上销售的利器。2020年，微信小程序和天猫旗舰店分别实现收入4.66亿和4.06亿，增长率分别为72%和61.5%。一方面，线上画框保留了盲盒本身的惊喜；另一方面，在线抽盒增加了很多细节游戏，比如邀请朋友一起抽盒，给免费的运气，根据你抽了哪一个来选择是否放弃.这些细节游戏很大程度上丰富了盲盒的快感，这也是线下难以实现的。
虽然这种“开盒”的抽取方式似乎与盲盒的初衷相悖，但其影响也可能是中性的。从公司的角度来说，它有机会通过计算来设定合理的概率平衡，以达到更好的消费者体验。
尤其是线下店铺出现信任危机，二手交易平台出现黄牛“控价”的时候，很多人往往会像玄学一样摇箱子选择想要的款式，一定程度上会影响消费者的信任。
同时，天猫等电商平台的销售比例不断上升，与线上带来的会员深度运营密切相关。在定位上，两者是不一样的。微信小程序以盒子抽屉的形式销售商品，而天猫商店在销售商品的场景中添加盒子抽屉作为工具，这样天猫商店可以突出“购物”的心思，在盲箱之外有更多的衍生品。
在很多细节上，我们也可以看到两个平台在运营端的侧重点不同。微信将有一个直接的社区入口，通过每日预约
务的形式，来增加粘性，推动销售。天猫店侧重把会员本身的数据作为沉淀，每一次抽盒可以形成自己的数据，并且通过“玩具柜”的形式，让收集的快感在线上可以实现，从而“养”成复购。
左为微信小程序，右为天猫抽盒机
会员意味着“核心圈子”，他们正是最重要的消费人群。其实盲盒玩法的最成功之处，就是通过创造惊喜来满足消费者，从而降低了IP类商品消费的门槛，并且让IP消费也能产生持续不断的复购，让“艺术品”能形成零售商品。这虽然是潮流玩具在市场端的解法，但归根结底满足消费者需求的是IP本身，这需要建立彼此之间的身份认同，因此让会员持续投入对IP的关注是非常重要的。
从数据来看，会员也是泡泡玛特的消费主力。截至2020年12月31日，累计会员总数从2019年末的220万人增至740万人，新增的520万会员贡献了占比88.8%的销售额，但同比仅增长9.9%，说明会员的存量市场仍然可以继续深挖。
除了销售端，泡泡玛特在线上运营端还有自建的社区平台，一款叫葩趣的APP，是泡泡玛特打造的潮玩圈“小红书”，里面以UGC内容为主，并且有很多品牌的实时信息透出，也设置有“玩具柜”功能，通过点亮每一款自己拥有的盲盒，形成盲盒爱好者个人的线上空间。
目前看来，葩趣的定位并不是销售，而是纯内容社交，并且也只围绕泡泡玛特旗下的IP来运作，说明它更大程度上是品牌自建的一个运营阵地，为了吸纳线下渠道的消费者以及把一个个分散的社群通过这个渠道集中起来。
IP的上新阵地集中在线上
泡泡玛特终归是家零售公司，它货的核心，其实是虚拟的IP，盲盒只是一种载体。
从这个逻辑来看，IP的生命周期既是铠甲，也是软肋，这是每一位投资人都会关注Molly又赚了多少钱的根本原因。
从财报来看，自有IP的占比越来越高，对Molly的依赖有所缓解，SKULLPANDA这款新IP被推出来，以及仅作为销售渠道的非独家IP增长明显，这表明泡泡玛特还在挖掘与运营新IP的过程中。只是IP开发并不像服装制造，每一步可以标准化操作，IP的成功与其说是对市场的了解，还不如说是厚积薄发的一次“撞大运”。
绝大部分面向市场的IP形象都带有“可爱”的共性，因此大眼萌妹和宠物造型是盲盒品牌的主流形象，这样也带来了反面结果，就是IP的同质化，想要复制Molly这样的爆款并不容易。
泡泡玛特并没有在财报中具体写出IP孵化和运作的周期有多长，但可以从销售端窥见它在维持IP生命周期方面的一些动作。
至少在IP未成熟之前，需要用量来做背书，形成规模效应。因此在线上渠道，能够看到“新品日历”板块十分突出，这里既有旧IP做出新造型，也包括新的IP上市。上新节奏可以做到每周一次，这样的预告能够有效形成了预热，最直接的触达消费者，这样的推新方式远比线下展示来的更直接，更划算。
从整个行业端来看，盲盒新晋玩家也大多采用线上众筹的方式，这很接近电商平台擅长的C2M模式，先试探市场的反馈，再加速更新商品，并且众筹在解决了消费者反馈之外，还缓解了现金流问题。诸如魔点、B站等都成为了盲盒玩家众筹的主要平台。
实体店的价值变了
泡泡玛特在模式上越来越像电商公司，但线下的价值依然存在，只是不单单作为一个销售渠道了。
尤其是线下的对手来势汹汹，名创优品把潮玩作为自己新的增长曲线，推出了TopToy品牌，高调的在几个省会城市开出大店，并且定位亚洲最大潮玩店。
TOP TOY品牌创始人孙元文此前表示：“我们将自己和前辈泡泡玛特以手机系统区分。泡泡玛特好比iOS系统，采用闭环生态，自供自给；TOP TOY更希望提供类似于安卓系统这样的平台，本质在于更开放，在于大平台，在于更兼容，在于品类更丰富。”
这样的思路沿袭了名创优品的一贯作风：做平台生意，经济单元模式明晰、标准化程度高、可复制性强，通过规模化开店而让低毛利的生意赚钱。目前Top Toy在售的潮玩有50多种IP，大多是签约模式，自有IP占比很小。当然，在泡泡玛特以极具头部效应的背景下，TopToy还能进军线下，说明母公司带来的底气和资源很足，但潮玩经济的运营思路上，仅仅定位在销售渠道是否能够走得通，还需要继续考量。
其实在泡泡玛特和Toptoy之间，也有很多成熟的平台型公司，比如52Toys、IP Station、寻找独角兽等，他们大多以线上和机器人商店为主要销售渠道，以几个“出圈”IP作为核心商品，同时代销签约IP。换句话说，从这些中部玩家的生存来看，如果仅定位自己为销售渠道的话，或许脱离高成本的线下也未尝不可。
但泡泡玛特显然不是单纯的销售平台，盲盒作为一种情感消费品，需要传递出消费体验的价值，消费者需要在观赏把玩中去认知并感受盲盒，因此线下的展示作用不可或缺。并且定位为做潮玩文化的企业，自然需要从线下透出品牌的调性，这些是线上无法实现的品牌价值。
卖货之外，如何在展示功能上传递更多的价值观，这或许是线下店最大的意义。
