在7月份被市场监管总局叫停合并后，虎牙和斗鱼披露了2021年第二季度的财务报告，这也是合并终止后的第一份财务报告。
从根本上来说，斗鱼和虎牙各有各的难处。——条斗鱼数据持续下跌，经营业绩不佳，财务报告数据惨淡；虽然虎牙在营收和净利润规模上强于斗鱼，但净利润却下降了32%，付费用户在最近一个季度持续下降。大竞争环境下，成长压力不小。
财务报告发布后，斗鱼股价跌至历史最低点，市值首次跌破10亿美元，较巅峰时期缩水80%以上。
合并风波过后，虎牙和斗鱼将如何面对烂摊子？
斗鱼数据下滑，虎牙收入微增
根据虎牙斗鱼2021年第二季度财务报告，虎牙本季度营收29.6亿元，同比增长9.8%。非公认会计准则下，胡亚归属于净利润为2.5亿元，较去年同期的3.3亿元下降32%。斗鱼总营收23.4亿元，同比下降6.8%。非公认会计准则下净亏损1.45亿元，去年同期盈利3.2亿元。连续三个季度扭亏为盈，亏损环比大幅扩大。
财务数据显示，斗鱼亏损主要是在营收下滑的情况下，营销费用扩张所致。财务报告显示，斗鱼第二季度销售及营销费用为2.95亿元，2020年同期为1.42亿元，同比增长107.6%。过去一季度，斗鱼在促销渠道和促销活动以及品牌活动上投入大幅增加，但营收却表现惨淡。
其中，斗鱼收入主要来源直播服务收入21.8亿元，同比下降6.4%。占比相对较小的广告及其他收入也同比减少18.7%至1.587亿元。很显然，斗鱼大力投入的营销和促销行为，并未实际带来营收的增长，各项成本大幅增长导致入不敷出。
值得注意的是，斗鱼并未加大对内容的投入，其收入分成费和内容成本较去年同期增长3.0%，占营收比例为77.3%。Huya的收入分成费和内容成本同比增长21.2%，占营收的68.8%。
从虎牙的角度来看，增长主要来自广告等收入的增长，较去年同期增长189.9%，达到3.83亿元，增长主要来自内容授权收入。
但虎牙核心业务直播服务收入为25.792亿元，仅较2020年同期的25.651亿元增长0.6%。这一季度，虎牙的直播增长主要受益于海外直播业务收入的增长，国内直播增长表现并不理想。
净利润方面，虎牙第二季度下滑明显，原因与成本有关。其收入成本增长12.2%，主要是收入分享成本和内容成本的增加。此外，其研发费用同比增长15.6%至2.08亿元；销售及营销费用同比增长45.9%至1.67亿元。
从业务构成来看，两大直播平台的主要收入来源为直播收入，其中斗鱼收入占比93.2%，虎牙直播收入占比87.1%。两家平台营收组成都较为单一，相比之下，斗鱼更加依赖直播。
拉新乏力，被百万用户抛弃
付费用户数量方面，虎牙和斗鱼均出现不同程度的下降。第二季虎牙减少60万，斗鱼减少40万。值得注意的是，上一季度，两家公司的付费用户数量也同比下降，虎牙减少20万，斗鱼减少60万。也就是说，2021年上半年，虎牙和斗鱼分别丢失了80万和100万付费用户，用户的付费欲望不断向下走。
目前虎牙移动平均MAU为7760万，2020年同期为7560万，同比增长2.6%。付费用户总数为560万。斗鱼平均移动MAU为6070万，同比增长3.9%。平均付费用户720万，用户付费情况比虎牙更明显。
显然，在月活增长上，虎牙和斗鱼都进入了增长瓶颈。的两个平台正在尽一切努力通过内容投资和营销策略来促进增长。然而，目前，每月的新活动一座大山。
目前来看，虎牙和斗鱼在下半年的业务重点重合度依然较大，一方面体现在海外市场的投入；另一方面是视频+直播的融合。此外还有电竞赛事版权争夺和布局。通过这些投入，两家直播平台期望带动用户和收入的增长。
对于直播收入的下降和增长放缓，市场解释认为是由于从疫情中恢复后用户在家时间减少。但是，这也侧面说明，疫情之前，游戏直播平台在增长上就出现了瓶颈。
整体来看，游戏直播行业正面临用户红利消失、付费率增长陷入困境的现实问题。同时，B站、快手、抖音等视频平台的游戏直播业务也相对成熟，从体量、流量和边界上，已经对虎牙和斗鱼的增长带来了强势压制。
更重要的是，原本可以靠抱团来占据更大市场的两个老牌游戏直播玩家，也因为合并的失败，继续站上对立阵营。
“弃子”斗鱼，如何翻身？
2020年10月12日，虎牙、斗鱼合并的消息正式官宣，新公司设联席CEO由腾讯控股，斗鱼将退市。但是不到一年，2021年7月10日，市场监管总局依法禁止虎牙公司与斗鱼国际控股有限公司合并。联姻告吹，腾讯坐上游戏直播江湖山头的愿望落空。
从市场份额来看，腾讯在上游网络游戏运营服务市场份额超过40%，排名第一；虎牙和斗鱼在下游游戏直播市场份额分别超过40%和30%，排名第一、第二，合计超过70%。
如今合并停止，对于虎牙、斗鱼双方而言，有哪些影响？
在此次的财报电话会议上，虎牙CEO董荣杰表示，管理层其实针对合并通过与否做了两个版本的规划，虎牙目前一直按照之前的计划往前推动，今年来说，包括内容战略和海外战略的整体战略不会有太大的调整。下半年在内容的投入上会适度增加。
斗鱼CEO陈少杰在财报电话会议上谈及“合并终止”问题时表示，斗鱼充分尊重监管决定，积极配合监管要求，依法合规地进行运营。对于斗鱼未来的发展是否受影响。他认为，此前斗鱼一直是独立经营、独立决策、独立发展的公司，因此市场监管总局的决定不会对斗鱼目前的运营和财务状况造成重大不利影响。
但事实更加残酷，公司管理层对外的说辞，在资本市场和财务数据面前毫无说服力。自从宣布合并以来，斗鱼的营收开始不断下滑，还出现了持续亏损。斗鱼的股价从传出合并消息后股价曾暴涨至19.18美元，但现在股价仅仅3.42美元，跌超80%，本季度财报发布后市值一度跌到10亿以下美元。虎牙处境相对没有那么惨，市值维持在20亿美元上下，与斗鱼整体市值差已拉大到2倍。
对比当时在双方合并公布之时，虎牙市值约57亿美元，斗鱼市值约44亿美元，合并后将产生一家市值超100亿美元的巨型游戏直播平台，虎牙和斗鱼目前的处境相对艰难。
其中，斗鱼已经连续三季度亏损，付费用户下降，同时，不断传出的主播负面新闻也在不断拖垮这家平台。
值得注意的是，腾讯具有对虎牙的单独控制权和对斗鱼的共同控制权。如今合并终止，更多的疑问产生：腾讯资源是否会更倾向于虎牙，随着斗鱼的日渐低迷，是否有朝一日会成为弃子？
在原来合并案中，作为被收购的一方，处于相对弱势的斗鱼如今地位更加尴尬，看似只能游走在腾讯游戏直播生态边缘，自力更生。
当初腾讯牵头合并两者，就是为了减小内耗，但是如今看来，内耗还将持续，而虎牙和斗鱼的明争暗斗将更加激烈。
