7月20日凌晨，E基金公司公布旗下多只基金产品的第二季报，其中“公募兄弟”张坤及其管理的四只公募基金再次成为关注焦点。
过去二季度，张坤管理的E基金蓝筹精选组合、E基金中小组合、E基金亚洲精选股票、E基金优质企业三年持有期等四只基金的股票仓位均出现不同程度的下降。其中，E基金中小盘股持仓比例较一季度下降23个百分点，并在季度末暴跌至张坤管理E基金中小盘股以来的最低持仓水平。此外，张坤在二季度也调整了结构，减少了食品饮料行业的配置，增加了计算机行业的配置，继续重仓两大金融港股，即招商银行和HKEx。
数据显示，截至二季度末，张坤管理的四只基金规模为1344.78亿元，较上季度末的1331.09亿元略有增长。其中蓝筹精选、中小企业、持有期三年的优质企业二季度扭亏为盈，利润分别为53.84亿元、8.05亿元、11.22亿元。
虽然基金规模有所增加，三只基金扭亏为盈，但与同行相比，张坤管理的基金在第二季度表现不佳。其中，E基金的蓝筹精选和E基金的中小股在二季度同类型基金中分别排名2833位和3187位(合计3403位)，而E基金的亚洲精选股票在同类型基金中跌至倒数第二位。
面对业绩下滑，张坤很少在第二季度报告中“承认错误”，称回顾自己之前的判断，发现了很多错误。此外，张坤还强调，从目前的情况来看，未来几年预期收益率下降可能是不可避免的。
股票仓位齐下调，减持五粮液茅台
首先来看一下4只基金在2021年Q2的持仓变化情况。
报告显示，第二季度张坤四大产品的股票仓位均出现不同程度的下降。其中，E基金的中小股减仓最多，其股票仓位从一季度末的93.93%大幅下降至70.36%。这是自2012年9月28日张坤出任基金经理以来，该基金的最低水平。这也是2017年三季度之后，该股仓位第二次跌破80%。
与此同时，其他三只基金的股票仓位小幅下调：E基金蓝筹选择的股票仓位比例从93.61%降至90.17%；E基金优质企业股票仓位由94.57%下降至89.24%；e基金在亚洲的精选股票仓位从93.17%下降到86.45%。
具体到调仓方向上，4只基金在结构调整上各有不同。
2021年Q2 E基金十大蓝筹精选持仓
与一季度相比，E基金蓝筹精选在二季度减少了计算机等行业的配置，增加了电子等行业的配置。前十大尴尬股中，像2021年的Q1，蓝筹精选依然持有4只白酒股，但仓位有增有减。其中，五粮液、贵州茅台分别由2021年Q1的10.05%、9.86%下降至9.88%、9.75%，而泸州老窖股份有限公司、洋河的仓位分别由7.62%、4.68%上升至9.71%、9.68%。
与此同时，张坤还在第二季度增持了港交所、招商银行和腾讯控股，并减持了美团股份。截至二季度末，港交所已取代五粮液成为E基金蓝筹精选的最大尴尬股。此外，Q1持仓占比3.25%的平安银行跌出前十，被爱尔眼科取代。值得一提的是，2020年Q4，爱尔眼科也出现在E基金蓝筹评选的十大尴尬股中。
2021年，Q2 E基金持仓中小股前十
2021年第二季度，E基金的中小门店减少了食品饮料行业的配置，增加了配置、华兰生物，并减持了通策医疗和贵州茅台。
其中，五粮液遭到张坤大幅减持，从2021年Q1的第二大重仓股掉落到第七大重仓股，美年健康的持仓也有所减少，加之报告期内股价下跌，已从原本的第一大重仓股掉落成第六大重仓股。
再来看易方达优质企业三年持有期混合。
2021年Q1易方达优质企业三年持有期混合持仓前十
同易方达蓝筹精选类似的操作类似，该基金在二季度降低了计算机等行业的配置，并同样加仓了泸州老窖和洋河股份，减仓了五粮液。但不同的是，易方达优质企业三年持有期混合在本期增加了医药、银行等行业的配置。
此外，该基金还在二季度增持了香港交易所、腾讯控股这两只港股标的，并减仓了海康威视和美团。目前，泸州老窖以9.76%的持仓占比成为易方达优质企业三年持有期混合的第一大重仓股。与此同时，华兰生物和锦欣生殖跌出前十大重仓股，爱尔眼科、平安银行成为新晋前十大重仓股。
最后说一下规模相对较小的和易方达亚洲精选。
与今年Q1相比，张坤在易方达亚洲精选基金上降低了消费、教育行业的配置，增加了银行、地产等行业的配置。此前一季度重仓的好未来、新东方、STAAR Surgical Co退出前十大重仓股，中国邮政储蓄银行、中国海外发展有限公司、唯品会成为新晋前十大重仓股。
值得一提的是，在刚刚过去的二季度，易方达亚洲精选股票本期利润为-3.16亿元，仍处于亏损状态，收益率在同类型基金中排名倒数第二。
对此，张坤在季报中特别提到，二季度，教培企业受政策预期影响股价跌幅较大，对基金净值产生了一定的负面影响，这也使他反思长期投资框架中的一些假设，希望能够将其进一步完善。
业绩“垫底”，张坤罕见“认错”
事实上，除易方达亚洲精选外，张坤持有的另外三只基金在二季度的业绩表现同样不尽人意，远落后于其他同类基金产品。
数据显示，在过去的3个月中，同类基金中业绩表现最好的为前海开源新经济灵活配置混合，收益率超过50%，而张坤旗下的易方达优质企业三年持有期混合、易方达蓝筹精选、易方达中小盘二季度的收益率分别为10.62%、5.94%和2.51%，在同类型基金（共计3403只）中排名分别为2103名、2833名和3187名。
对此，张坤在二季报中罕见“认错”，表示回首自己以往的判断，“发现有不少错误”。同时，张坤也在季报中表达了自己对未来市场的看法。
张坤表示，疫情后，随着全球流动性的放松，全球股市都有了显著上涨。对于一些市场公认长期有成长空间行业（科技、医药、消费、新能源）中的优质公司，除了业绩增长的驱动，估值也得到了显著的提升。面对越来越高的市盈率水平，对企业的估值方法也越来越多采用远期（如2025年甚至2030年）市值贴现回当年，似乎只有这样，投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。
他提到，对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来5年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，但是一旦错误，可能就要面临30%甚至50%的股价下跌。在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下，未来几年，不少行业面临的竞争程度恐怕比过去5年更为激烈。
张坤认为，对于未来5年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。“综合来看，如果正确，可能只获得一个平庸的回报率，但一旦错误，却面临不小的损失。在这样的赔率分布下，对于投资来说显然是高难度动作。在这种情况下，要么在热门行业进行深入研究，试图获得更高的概率确信度，要么在不那么拥挤的行业，稍微牺牲一些概率，承担多一点不确定性，获得更佳的赔率回报。从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。”
