5月28日，京东物流在香港股市上市，开盘14%，市值2820亿港元，成为中国第二大最有价值的物流公司，仅次于顺丰。
京东物流上市，一年之内成为JD.COM第三家港股上市公司。2020年6月，JD.COM集团第二次在香港上市，12月京东健康在港股上市。包括京东物流在内，三家公司合计市值超过1.5万亿港元。刘真是过去一年港股的敲钟人。
开心的不仅仅是刘。上市前，京东物流仅在2018年2月就完成了一轮25亿美元的融资，投资者阵容强大，包括招商资本、高淳资本、腾讯投资、红杉资本、CDH投资、君联资本、凯辉基金。京东物流在本轮融资中的估值为134亿美元。三年内，他们的回报翻了一番还多。
京东物流是JD.COM集团的核心资产。在竞争激烈的物流业中，后来者JD.com物流似乎势不可挡。快递物流业的第一市场价值也说明大家认可。但是这个“新国王”也有弱点吗？
扭亏之路，始于刘的焦虑
谁能想到，就在上市前两年，京东物流还面临着生存危机。2019年初京东物流被曝裁员，减少快递员公积金，取消基本工资，引发舆论争议。那年4月，刘发出了一封六千多字的长信。刘在信中表示，京东物流已经连续12年亏损，2018年亏损超过23亿。“如果这种亏损持续下去，京东物流两年的钱也就只够亏了！”对于亏损的核心原因，刘认为有两个原因，一是外部数量太少，二是内部成本太高。
由此，2019年成为京东物流的转折点。针对刘提到的这两点，京东物流进行了一系列调整，成功度过了这个最危险的时期，为上市奠定了基础。
第一斧是给人开刀。
物流是劳动密集型行业，人工成本是最大的成本。刘喜欢称快递员为“兄弟”。相比同行，京东物流给快递员的福利更好，外包使用更少。财务报告显示，2018年京东物流仓储、分拣、分拣、包装、运输、配送等环节涉及的员工资金和福利支出总额达到171亿元，占总收入的45%。也就是说京东物流每收10个快递费，4.5元就发工资。相比之下，同样是全直模式的顺丰，只占其营收的13%。
经过两年的调整，到2020年情况会有很大改善，员工工资福利支出在京东物流收入中的比重已经降低到35%。京东物流和其他快递公司一样，开始更加依赖外包，而不是直接雇佣员工。
第二斧是强行对外订货。
2018年，京东物流90.2%的收入来自所谓的“整合供应链客户”，甚至是使用京东物流仓储、库存管理等供应链服务的客户。虽然没有具体披露，但不难推测，这些客户应该主要是JD.COM商城的商家，其中京东。COM的自营占绝对大头。根据招股说明书，京东物流2018年70.9%的收入来自JD.COM集团和JD.COM的关联方。
京东物流的收入构成
综上所述，2018年之前，京东物流的业务基本寄生在JD.COM商城。但问题是仅仅依靠JD.COM商城的订单量不足以支撑京东物流的规模效应，实现盈利。尤其是2016年之后，JD.COM商城本身也遇到了增长瓶颈。那两年，当重资产的JD.COM模式受到严重质疑时，股价持续下跌，可以说是内忧外患
从2018年到2020年，京东物流来自“一体化供应链客户”以外客户的收入从37亿元增加到178亿元，两年内增长381%；除JD.COM集团或JD.COM关联方以外的客户贡献的收入从110亿元人民币增加到339亿元人民币，两年内增长208%。在他们的带动下，京东物流总收入大幅增长，从379亿元增长到734亿元，增长94%。
业务量的翻番增长，大大稀释了京东物流的固定成本，财务报告反映租金、折旧和摊销占总成本的比例大幅下降。京东物流的租赁、折旧和摊销成本占2018年总收入的14.7%，2020年降至10.9%。
京东物流运营成本构成
京东物流两败俱伤后盈利能力明显提升。2018年京东物流毛利率只有2.9%，到2020年还会增长
至了8.6%。虽然京东物流仍未整体盈利，但随着业务量继续高速增长，盈利看起来指日可待。参考顺丰2020年16%的毛利率，京东物流的毛利率还有很大提升空间。京东物流凭什么值近3000亿？
在还没有实现盈利的情况下，京东物流就拿下近3000亿的市值，不是没有道理的。
在所有已上市的物流公司中，京东物流是营收增速最快的一家。2020年京东物流的营收同比增长达47%。同期，整个中国物流业已经陷入了产能过剩，走低价路线的“三通一达”们要么增速下滑至10%左右，要么干脆陷入负增长。唯一能跟上京东物流脚步的是同样保持高定位的顺丰，2020年增速是37%。
2019年、2020年各主要物流公司营收增速
资本市场最喜欢的故事是增长，增速排名基本上也就是几大快递公司的市值排名。京东物流，市值2820亿港元，傲视群雄。放眼望去，未来的物流格局看起来已经被京东物流、顺丰二强争霸预订了。虽然目前京东物流营收规模只有顺丰的二分之一，但增速更快，势头更猛。
当然，如果仅仅把京东物流跟快递公司比较，格局就小了。在招股书中，京东物流把自己定位为“供应链解决方案及物流服务商”，关键词是“供应链”而不是“物流”，试图与快递公司拉开距离。
京东物流的投资方，也都把关注点集中在京东物流的供应链能力上。
君联资本董事总经理薛龙表示：“我们看好京东物流长期打造的自营仓配一体化网络价值，及长期在数字化和智慧物流方面的投入积累，京东物流的发展拥有不可复制的成长路径，相信京东物流上市后，将构筑起更强的竞争壁垒，打造完善的智能物流供应链体系成为新一代物流供应链科技服务商的引领者。”
高瓴资本也表示：“经过多年来对自动化、数字化和智能化的深耕，京东物流提供的高品质物流服务、以及‘仓配一体’综合性解决方案，不但给消费者带来了超出预期的体验，更提升了社会整体的物流效能。”
红杉中国合伙人郭山汕表示：“红杉中国始终坚持从商流视角看物流发展趋势，并利用自身资源优势，支持物流及供应链行业的价值创造。”
凯辉基金表示：“与其它提供标准化服务的物流企业不同，京东物流针对不同行业提供定制化的供应链解决方案，满足不同类型商品的储存和运输需求……这种模式的建立需要耗费大量的资金，且短期内无法复制，不具备足够规模及基础设施的参与者难以突破。”
也因此，京东物流否认顺丰是其竞争对手。京东物流在招股书中称，顺丰是一家快递物流综合服务商，而京东物流在仓储及配送服务、大件物品物流服务、物流科技服务等业务上有明显优势，能够为客户提供一体化供应链物流服务。
在招股书中，京东物流大谈数字化、智能化、超级仓库，同时完全没有提及运力、单票收入等物流行业的核心指标。京东物流900多个自营仓库、2100万平米的仓储面积，与顺丰的73架全货机、2000多条航空线路形成了鲜明对比。
对手除了顺丰，还有阿里、拼多多但是，京东物流的故事模式有一个逻辑缺口：京东物流的高速增长，实际上更多的依赖传统的快递，而不是所谓供应链解决方案。
京东物流将总收入分为来自一体化供应链客户的收入和来自其它客户的收入两部分。客户如果在过去6个月内使用过京东物流的仓储、存货管理等服务，就会被归入一体化供应链客户，否则归入其它客户。这种分法之下，京东物流对供应链概念的强调一目了然。
但招股书显示，在2018年-2020年的三年中，来自其它客户的收入增长了近5倍，来自一体化供应链客户的收入却只增长了63%。2018年一体化供应链客户贡献的收入是342亿元，占总收入的90.2%，而到2020年这一比例已经下降至75.8%。其原因就是增速太慢。京东物流引以为傲的供应链能力，并不是推动京东物流高增长的原因。
仔细考察来自一体化供应链客户的收入，2019年同比增长22.6%，2020年同比增长33%，这与同期京东集团的收入增速基本保持着同步。这说明，京东物流的“一体化供应链服务”与京东电商依然保持着紧密的共生关系，并没有能够突破京东电商生态，实现向外输出。
京东电商是京东物流能够崛起的根基，但也是京东物流未来进一步扩张的枷锁。当今国内电商格局大局已定，根据胡润研究院发布的数据，2020年京东在线上零售市场占有率大约为20%。如果不能取得突破，这大概也就是京东物流的隐形天花板。正如富途证券研报所指出的：“京东物流估值体系要上台阶，就要求非京东平台订单卖家也也会用京东物流发货；要是大卖家在京东平台的订单用京东物流，在淘宝系的订单用菜鸟物流，那京东物流的故事依然是京东体系GMV的某个系数，想象力有限。”
另一方面，作为过去两年京东的增长引擎，其它客户收入能够保持高增速，部分是因为京东良好的品牌和服务，部分是因为较低的基数，更关键的是在这一市场上没有阿里巴巴、拼多多这样强大对手的制约。但在未来，体量逐渐增大的京东物流不可避免的会与顺丰短兵相接。京东物流的基础设施均围绕供应链能力而建，要在传统物流市场上与顺丰一教高下，鹿死谁手殊难预测。
