IPO消息传了两年多，喜马拉雅终于给了投资人一个解释。
5月1日，在线音频平台喜马拉雅向美国证券交易委员会(SEC)提交招股说明书，并计划在纽交所上市。其代号为“西马”，由高盛、摩根士丹利、美洲银行和CICC作为联合主承销商。IPO之前，联合创始人代表团队共持股17.2%，熊的旺旺投资持有喜马拉雅10.7%的股份，成为最大的机构投资者；智信资本和腾讯分别持有7.5%和5.4%的股份。
此前，所有关于上市的传言都被于建军“否决了三家公司”。“没有IPO计划。”“一年不可能是两年、三年、四年。我们做的音频类别就是这个功能。你急于去做。不好，需要长期打磨。”
但成立9年，融资9轮的喜马拉雅并不着急。2020年音响行业变化频繁。最明显的是，太多的巨型竞争对手——腾讯、字节跳动、亚图快、网易。
喜马拉雅和第一家在线音频公司荔枝FM都喜欢讲“耳朵经济”的故事。然而，从收入构成来看，喜马拉雅更像是一家“音频承载公司”，拥有会员和付费订阅、广告、直播、教育等创新产品和服务。所有五个收入部分都由音频完成。
根据喜马拉雅招股书，我们将回答网络音频市场最关心的三个问题：
一是比蜻蜓FM晚一年建立，没有荔枝FM最早上市的喜马拉雅高。在线音频领域这个“高峰”有多高？
第二，荔枝没吃的为知识买单的蛋糕能有多大？
第三，整个音响行业最大的焦虑来自于“不够大”。喜马拉雅在第九年讲了哪些新故事？
一个喜马拉雅等于几个荔枝？
国内的音轨大致可以分为两类，垂直收听平台和综合在线音频平台。七年多了，只剩下三个。荔枝先上市，蜻蜓以PGC为职业榜样，多年处于上市传闻漩涡中的喜马拉雅，一直是统计报告的行业龙头。根据招股书中引用的中投数据，以2020年平均月活跃用户数、手机总听音时间和总营收计算，喜马拉雅是中国最大的在线音频平台。
实际情况如何？
先看收入。招股书显示，喜玛拉雅2018年、2019年、2020年的收入分别为14.8亿元、26.8亿元、40.5亿元，2021年第一季度的收入为11.6亿元，较2020年同期的7亿元增长65%。相应的净亏损分别为7.7亿元、7.7亿元、6.1亿元和2.7亿元。总的来说，收入保持了较快的增长速度，亏损持续收窄。
2018-2020年荔枝收益分别为8亿元、11.8亿元和15亿元，净亏损分别为934万元、1.3亿元和8220万元。
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喜马拉雅和荔枝相比收入差距越来越大，现在等于2.7荔枝。然而两个人都不好过。喜玛拉雅作为行业领袖，并没有逃脱亏损的泥潭。荔枝也是上市后的第二份财报，带来了2020年第三季度第一季度盈利的好消息。
在用户基础上，两家公司也有很大差距。招股书显示，截至2021年第一季度，喜马拉雅场景每月活跃用户2.5亿，其中只有1.04亿是移动用户，其余1.46亿用户来自物联网等第三方开放平台。据此，2020年第四季度荔枝月平均活跃用户为5840万。
但喜马拉雅的问题在于用户留存。喜马拉雅的运营费用主要由营销费用、研发费用、一般和行政费用组成。在2020年的Q1、Q2和第四季度，营销费用持续增加，但大规模营销并没有在用户增长率上得到积极的体现。招股书显示，移动用户日均收听时间从2018年的123分钟增加到2020年的141分钟，用户粘性没有明显改善。
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另一个明显的变化是，2020年初，得益于疫情期间“住宅经济”的刺激，喜马拉雅地区MAU增速高达83%，但一旦疫情得到控制，有利因素消失，活跃用户增速一路走低。2021年1季度，喜马拉雅山上市前的一系列烧钱活动仍然没有得到用户的更多关注。
然后，拿喜马拉雅山和荔枝来比较体积，就在之后不太公平，这两家加上蜻蜓虽然都属于较为多元的综合类平台，但带的“货”完全不同。
喜马拉雅采取的是大而全的，专业生产内容（PGC）、专业用户生产内容（PUGC）、用户生产内容（UGC）三合一的模式。蜻蜓偏向于专业生产内容，荔枝倾向于用户生产内容。
与对手们相比，喜马拉雅的收入构成更加多元，会员及付费订阅、广告、直播、教育以及其他创新产品服务，其中会员及付费订阅占大头。
荔枝则属于长音频赛道的另类选手，对音频直播的投入最大，有接近99%比例的收入来自音频娱乐收入，即秀场打赏收入。
知识付费这块骨头，真的难啃
为什么喜马拉雅们做的生意差别这么大？
关注文娱领域的投资人项东对开菠萝财经表示，在线音频赛道最佳的选择无疑是知识付费，即用户因为喜欢音频内容成为平台的会员，或是为喜欢的主播订阅付费。可这条路最大的尴尬在于，坐拥大量用户，却变现困难。
招股书显示，会员及付费订阅一直是喜马拉雅的基本盘，对收入的贡献度始终保持在43%左右，2020年贡献了17亿的收入。但用户付费率才是评判知识付费模式的核心指标。截至2021年第一季度，喜马拉雅平均月活跃用户为2.5亿，平均月活跃移动端付费用户为1390万，付费率为13.3%。
制图 / 开菠萝财经
知识付费在前几年是非常火的概念，诞生了很多独立的知识付费产品，如“得到”“樊登读书会”等，2016年被定义为知识付费元年。喜马拉雅就是在彼时高调入局知识付费的，上线了马东的付费栏目《好好说话》，造出了国内首个内容消费节“123知识狂欢节”。但很难想象，带着“知识付费”招牌揽客的喜马拉雅，在2018年的用户付费率仅为1.8%。
本质原因是，喜马拉雅在国内知识付费的赛道上用音频“带货”，就决定了它要在矛盾摇摆中前行。
对比看看国内国外同类型选手的情况就一目了然了。
荔枝的招股书显示，其截至2019年第三季度用户付费比例仅有6.4%；声音这个赛道的音乐玩家腾讯音乐，2020Q3付费订阅用户达5000万，在线音乐的付费率为8%；而随着近几年“知识付费”热度减退，更是坏消息不断，果壳的“在行”已经不行了，字节跳动前不久关闭旗下的知识付费产品“好好学习”。
国外选手看音乐流媒体巨头Spotify，2020Q3的付费订阅用户增长至1.44亿，付费率在45%左右，而且自用户付费订阅的收入占比超九成。
但据艾媒咨询发布的《2019-2020年中国在线音频专题研究报告》显示，在线音频的用户中有六成有明确付费意愿——一个前提是，用户愿意对特别感兴趣、有价值的内容付费。
然而内容质量参差不齐、付费内容占比低，是行业的问题，更是喜马拉雅的困局。
余建军2019年底在一次采访中表明了喜马拉雅对免费内容的态度：主流内容免费是一个长期生态，他透露当时喜马拉雅有95%以上内容免费，5%内容付费。
具体看看现在喜马拉雅上的内容生态，PUGC是对营收增长贡献最大的一个群体，但始终是UGC的天下。头部PGC内容，有德云社、三体等；腰部PUGC，如采采、幻樱空、有声的紫襟，一般拥有百万粉到千万粉不等；尾部UGC是指，播客、配音、朗读内容等。
招股书显示，到2020年底，喜马拉雅上的PGC和PUGC专辑加在一起，占比仅有0.3%，而UGC内容在整个平台收听时长中占了52%。源源不断的UGC出现，专业内容占比上不去。
要坚持免费，让更多用户培养听音频内容的习惯，还要在留下用户后，从用户身上赚钱。更尴尬的是，喜马拉雅在这种试探中，还要花大价钱买版权，构建内容护城河的同时，还要处理自己身上的侵权官司。近年来，多位作家、音乐人均曾公开指出喜马拉雅上出现侵权行为，前几天又有一起。
“这些纠纷也会间接影响用户的付费意愿。”项东还回忆起一个细节，喜马拉雅去年联合会员促销活动频繁，但大手笔营销，遇到的问题是，很大一部分用户难以理解，为什么购买了会员卡，还要再为一些内容单独付费。“说白了，还是国内用户对内容付费的接受度没有那么高，但是急也没用，音频付费难以迅速规模化盈利，这条路本来就走不快。”
loT的新故事，能持续吗？
知识付费的风口已经过去多年，喜马拉雅在招股书中，讲出了loT的新故事。
根据招股书，截至2021Q1，喜马拉雅2.5亿月活跃用户中，IoT（物联网）及其他第三方开放平台月活用户有1.46亿。通俗点解释，喜马拉雅认为，可穿戴设备、智能音箱、车内音频设备的普及，扩展了自己的听觉版图。
但我们来仔细拆解下这组数据，就会发现形势并不乐观。上述1.46亿里，9770万月活来自第三方应用，剩下的4830万才是物联网和车载设备月活用户，也就是说，截至2021Q1，MAU的“含loT率”为19%。而且近两年，IoT设备的MAU增速呈减缓趋势。
制图 / 开菠萝财经
这与竞争环境有直接关系，也折射出了喜马拉雅loT故事的危机。
外界最早见识到在线音频平台也可以做硬件，大概是2015年多听FM发布了“车听宝”，喜马拉雅发布了“随车听”。两年后，喜马拉雅们就换了硬件赛道，尝试智能音箱，2017年6月，喜马拉雅发布首款智能音箱“小雅”，发布当天就卖出5万台。
不知道还有多少人记得智能音箱最早是被喜马拉雅卖火的。但更多人印象中的智能音箱品牌并不包括小雅。因为小雅发布次月，小米的“小爱同学”、阿里的天猫精灵发布，很快就把小雅的风头盖过去了。
而如今，国内智能音箱的局面已经非常牢固，根本找不到小雅的影子。根据洛图科技（RUNTO）《中国智能音箱零售市场月度追踪（Chinese Smart Speakers Retail Market Monthly Tracker）》报告，2021年一季度，天猫精灵、百度、小米、华为位居前四，份额达到95.5%。
“站在用户的角度很容易就能分析优劣，买天猫精灵、小爱同学能听喜马拉雅的内容，还能和家里的智能设备联动。”项东表示，何况投入程度、产品迭代速度、性价比方方面面，喜马拉雅都没法跟对手比。
智能音箱只能接受巨头的故事，喜马拉雅的长视频、播客赛道布局又何尝不是。
腾讯音乐2020年4月上线新产品“酷我畅听”，全面布局长音频赛道，今年1月，从阅文集团手中完成了对懒人听书的整合；2020年6月，字节跳动上线更加侧重有声书的番茄畅听APP，正式入局长音频，依托于字节跳动免费小说平台“番茄小说”。本质上体现了巨头大内容生态的协同作战。
2020年，播客行业火得一塌糊涂，喜马拉雅在2月上线播客频道；紧接着，拥有一批忠实用户的即刻团队在3月底上线了小宇宙APP；9月，快手推出播客应用“皮艇”；11月，网易云音乐开通“播客云圈”；12月，QQ音乐独立播客板块；今年1月，荔枝播客上线……
在一个“体量不够大”，需要教育市场，巨头又虎视眈眈的行业，当以音频为媒介带货的喜马拉雅市场不断被挤压，项东担心，“以后，喜马拉雅的新故事，也许会越来越难写”。
