为稳增长提供适宜流动性环境——
央行开展万亿元“麻辣粉”操作
11月15日，备受市场关注的月中“麻辣粉”行动如期进行。中国人民银行公告称，为保持银行体系流动性合理充裕，开展了10000亿元中期贷款(MLF)操作(含11月16日、30日到期的MLF展期)和100亿元逆回购操作，充分满足了金融机构需求。
值得注意的是，本月MLF开工率仍为2.95%，与10月持平，并已连续20个月保持在这一水平。本月两批MLF的总到期金额为1万亿元，因此本月MLF以等额的方式延续。
这是央行连续第三个月持续高额度做MLF。东方金城首席宏观分析师王庆认为，11月MLF到期为年内最高，央行持续做量，表明政策端继续支持银行中长期流动性适度宽松。
“MLF巨大而平等的延续将有助于商业银行为新的地方政府专项债券发行高峰做好准备。11月中下旬将进入新发行地方政府专项债券高密度发行阶段。预计发行量将在9000亿元左右，明显高于上月。”王庆表示，我们注意到，7月央行RRR降息后，银行体系中期流动性进入宽松状态，以一年期商业银行(AAA)同业存单到期收益率为代表的中端市场利率较中期政策利率(MLF利率)低约20个基点。
在这种情况下，11月央行仍选择继续巨额MLF，有助于商业银行应对即将到来的新增地方政府专项债券发行高峰，避免市场利率超预期上涨。一方面体现了货币政策与财政政策的协调，另一方面有助于为四季度稳健增长创造更加有利的货币金融环境。
作为中期政策利率，MLF利率反映了监管机构对经济增长、风险防范、价格控制等多重政策目标的综合平衡。中国邮政储蓄银行研究员楼认为，11月MLF操作量、价、时适中，体现了货币政策的连续性和稳定性，为市场提供了合适的流动性环境。
近期，面对稳增长的压力越来越大，市场对“RRR减仓”的讨论升温。对此，王庆表示，11月MLF净量并未增加，或预示后期RRR减持的概率会增加。“上周公布的10月金融数据显示，信贷和社会金融增速稳定在较低水平，M2增速连续两个月上升。我们判断，未来一段时间房地产融资环境将小幅回升，信贷和社会金融增速将进入持续上行过程。这是今年底明年初稳定宏观经济运行、有效控制系统性金融风险的重要支撑点。”
在王庆看来，随着信贷供给规模的增加，银行体系补充中长期流动性的需求会增加。7月RRR降息后，以一年期商业银行同业存单到期收益率为代表的中端市场利率开始明显低于MLF利率，促成了企业融资成本持续下降的趋势，一定程度上抵消了高PPI上涨给中下游小微企业带来的成本压力，助力稳健增长；但随着中期市场利率明显低于MLF利率，银行通过MLF补充中长期流动性的动机也有所下降。下一步，为了鼓励银行以更低的利率向企业放贷，通过RRR减持渠道向银行提供低成本中长期流动性的需求将会增加。
业内人士认为，面对年底前流动性波动加大、稳增长需求增加的情况，如果仅从流动性管理角度考虑，年底前央行将逐步加大逆回购操作规模，适度增加MLF，以应对各类流动性扰动；如果重视流动性管理，释放适度稳健增长信号，促进信贷和社会金融快速增长，引导实体经济融资成本下降，央行可能在年底前再次实施RRR减仓。
